>> 中信證券-依依股份(001206)2023年一季報點評：短期業(yè)績承壓，盈利能力有望改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q1，公司營業(yè)收入2.8億元，同比-19.5%；歸屬凈利-226萬元，同比-112.3%，收入承壓主要受到客戶去庫影響，盈利承壓主因為匯兌損失、新工廠折舊攤銷和原材料價格高位。伴隨主要客戶去庫步入尾聲和新拓展客戶逐步放量，公司收入有望恢復(fù)增長；在絨毛漿和衛(wèi)生紙等核心原材料價格走弱的背景下，預(yù)計公司盈利能力將迎來修復(fù)。
▍2023Q1業(yè)績承壓。2023Q1，公司營業(yè)收入/歸屬凈利潤/扣非歸屬凈利潤2.8億/-226萬/-464萬元，同比-19.5%/-112.3%/-131.4%，凈利率-0.79%，同比-5.99pcts，收入承壓主要受到客戶去庫影響；我們測算23Q1剔除匯兌損失（約867萬元）和新工廠折舊攤銷費用（約500萬元），公司凈利潤約為1100萬元，同比約-38%。公司寵物尿褲、寵物尿墊新工廠已開始釋放產(chǎn)能；衛(wèi)生護理材料項目中的設(shè)備安裝有所延期，預(yù)計在23年年內(nèi)完成。
▍歐美客戶去庫拖累營收增速，23年新客戶放量有望緩解部分壓力。2023Q1，分地區(qū)看，境外/境內(nèi)收入2.5億/0.3億元，同比約-27%/+199%，其中北美/亞洲/歐洲收入1.3億/1.0億/0.2億元，同比約-38%/+8%/-27%，北美收入下降主要受到亞馬遜、沃爾瑪?shù)瓤蛻羧煊绊憽７之a(chǎn)品看，寵物一次性衛(wèi)生用品/個人一次性衛(wèi)生用品/無紡布收入2.6億/0.04億/0.2億元，同比-23%/-14%/+122%。
伴隨1）歐美客戶去庫進入尾聲；2）美國和日本新開拓客戶逐步放量，23Q2起公司發(fā)貨端有望恢復(fù)。憑借客戶和產(chǎn)品優(yōu)勢，公司市占率延續(xù)增長態(tài)勢，2022年寵物一次性衛(wèi)生護理用品出口額占國內(nèi)海關(guān)同類產(chǎn)品出口額比例38.1%（vs2020/2021年36.3%/37.0%）。
▍盈利能力有望改善。2023Q1毛利率7.00%，同比-3.76pcts，主要受到原材料價格整體仍在高位和折舊攤銷增加影響。公司原材料價格已于3月中旬出現(xiàn)明顯回落，目前絨毛漿/衛(wèi)生紙/無紡布流延膜采購價相較高位下降2000元/1000~1200元/500~750元/噸，公司原材料備庫周期在1~2個月，其盈利有望于Q2開始改善。2023Q1，公司銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.73/+0.78/+0.71pct至1.72%/ 3.12%/ 2.15%，費用率上升主要受大客戶收入下降影響。
▍風(fēng)險因素：大客戶去庫時間超預(yù)期；原材料、匯率價格波動；海運費波動；競爭加劇；老客戶流失；新客戶開拓不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮公司大客戶去庫進度和Q1業(yè)績，下調(diào)2023-2024年營業(yè)收入預(yù)測為16.8億/19.4億元（原預(yù)測為18.3億/21.1億元），下調(diào)2023-2024年歸屬凈利潤預(yù)測為1.5億/1.8億元（原預(yù)測為2.0億/2.3億元），新增2025年營業(yè)收入/歸屬凈利潤預(yù)測為22.3億/2.1億元，對應(yīng)2023-2025年EPS為0.83/0.97/1.14元。公司為寵物一次性衛(wèi)生護理龍頭企業(yè)，客戶資源優(yōu)質(zhì)，有望享受行業(yè)發(fā)展紅利，參考寵物行業(yè)（中寵股份、源飛股份、佩蒂股份、天元寵物，wind一致預(yù)期）18-40倍PE估值，給予2023年20倍PE，目標價17元，維持“增持”評級。
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