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公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入15.16億元（同比+15.8%），歸母凈利潤(rùn)1.51億元（同比+32.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億元（同比+7.6%）；2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入3.76億元（同比+2.8%），歸母凈利潤(rùn)0.24億元（同比+123.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.20億元。公司持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，在海外客戶去庫(kù)存壓力下訂單及收入增長(zhǎng)穩(wěn)?。话殡S原材料壓力緩解，毛利率環(huán)比保持穩(wěn)定。
　　寵物一次性衛(wèi)生用品增長(zhǎng)穩(wěn)健，客戶多點(diǎn)開花。2022H2公司寵物墊/寵物尿褲/無紡布收入分別為6.93億元/0.46億元/0.33億元（分別同比+3.8%/+15.0%/+138%）。寵物護(hù)理方面公司深度綁定PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜等全球優(yōu)質(zhì)客戶，根據(jù)公司年報(bào)，2022年CR5為53.7%，客戶粘性較高，占比相對(duì)穩(wěn)定；同時(shí)，新市場(chǎng)及新客戶穩(wěn)步拓展，預(yù)計(jì)持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2022年公司寵物衛(wèi)生護(hù)理用品訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，出口額占國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品出口比例達(dá)38.1%（同比提升1.1pct）。
　　海外需求向好，產(chǎn)能擴(kuò)張支持全球市場(chǎng)拓展。2022H2公司境外市場(chǎng)收入同比+3.9%至7.4億元，增速放緩主要系歐美地區(qū)去庫(kù)存影響。當(dāng)前海外客戶去庫(kù)存周期已基本結(jié)束，公司在手訂單充足，預(yù)計(jì)Q2起發(fā)貨回暖。產(chǎn)能方面，2022年公司2億片寵物尿褲項(xiàng)目投產(chǎn)、50億片寵物尿墊項(xiàng)目基本建設(shè)完成，預(yù)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模提升及規(guī)模效應(yīng)凸顯為公司全球市場(chǎng)拓展奠定基礎(chǔ)。
　　成本壓力緩解，毛利率環(huán)比修復(fù)。伴隨絨毛漿、高分子等原材料價(jià)格下行，公司成本壓力逐步緩解，單季度毛利率環(huán)比修復(fù)，2022年/Q4毛利率分別為13.7%/15.4%，分別同比-3.0/+4.2pct。Q4公司銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.7%/1.5%/3.1%/2.3%（分別同比-0.3pct/+0.7pct/-0.3pct/-0.5pct），公司為提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加大研發(fā)投入，且匯兌收益環(huán)比下降，對(duì)應(yīng)Q4歸母凈利率為6.3%（同比+3.4pct，環(huán)比-8.7pct）。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，營(yíng)運(yùn)能力改善。截至2022年末公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.01億元（同比+1.82億元），回款增加及稅收優(yōu)惠推動(dòng)現(xiàn)金流回暖。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)50.7天（同比+4.3天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)63.6天（同比-3.2天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)44.3天（同比-9.7天），營(yíng)運(yùn)能力改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：寵物賽道優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，客戶多點(diǎn)開花，全球市場(chǎng)穩(wěn)步拓展，原材料價(jià)格下行有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.62億元/1.98億元/2.41億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20X/17X/14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格不及預(yù)期、海外需求下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。