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公司發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)收入2.84億元（同比-19.5%），歸母凈利潤-225萬元，扣非歸母凈利潤-464萬元，Q1海外客戶去庫壓力仍存，且河北廠區(qū)竣工導(dǎo)致折舊費(fèi)用增加疊加匯兌損失影響，短期業(yè)績承壓。
　　海外客戶存去庫壓力，新客戶穩(wěn)步拓展。公司深度綁定亞馬遜、PetSmart、沃爾瑪、韓國Coupang等全球優(yōu)質(zhì)客戶，2022年公司客戶CR5為53.7%，憑借優(yōu)異生產(chǎn)及技術(shù)實(shí)力、較高的產(chǎn)品品質(zhì)及快速交付周期，客戶粘性較高、占比相對穩(wěn)定，此外公司穩(wěn)步拓展新市場及新客戶，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。Q1歐美地區(qū)客戶面臨去庫壓力而縮減訂單、公司收入增長乏力，預(yù)計(jì)Q2庫存周期基本結(jié)束、部分客戶訂單恢復(fù)，新客戶持續(xù)放量，預(yù)計(jì)增長逐步恢復(fù)。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，無紡布增長提速。產(chǎn)能方面，2022年公司2億片寵物尿褲項(xiàng)目投產(chǎn)、50億片寵物尿墊項(xiàng)目基本建設(shè)完成，預(yù)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模提升及規(guī)模效應(yīng)凸顯為公司全球市場拓展奠定基礎(chǔ)；此外，公司無紡布釋放新產(chǎn)能，滿足原材料自給的同時(shí)對外出售，收入增長提速。
　　原材料價(jià)格回落，預(yù)計(jì)Q2起盈利修復(fù)。2023Q1公司毛利率為7%（同比-3.8pct），Q1成本壓力仍存，但當(dāng)前絨毛漿、高分子等原材料價(jià)格回落明顯、預(yù)計(jì)成本壓力快速釋放。Q1公司銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.7%/2.2%/3.1%/2.0%（分別同比+0.7pct/+0.7pct/+0.8pct/+1.6pct），公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)及自有品牌推廣力度，費(fèi)用支出小幅上行。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖，營運(yùn)能力穩(wěn)定。截至2023Q1末公司經(jīng)營現(xiàn)金流0.73億元（同比+0.15億元），現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖。營運(yùn)能力方面，2023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)62天（同比+14天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)70天（同比+2天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)46天（同比-5天）。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，客戶多點(diǎn)開花，全球市場穩(wěn)步拓展，原材料價(jià)格下行有望貢獻(xiàn)利潤彈性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為1.65億元/1.98億元/2.41億元，對應(yīng)PE分別為19X/16X/13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格不及預(yù)期、海外需求下滑、市場競爭加劇。