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 2023Q1業(yè)績(jī)承壓，中長(zhǎng)期營(yíng)收有望穩(wěn)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)2023Q1營(yíng)收2.84億元/-19.51%，歸母凈利-0.02億元/-112.31%，扣非歸母凈利-0.05億元/-131.39%，非經(jīng)常性損益238萬(wàn)元主要包含政府補(bǔ)貼206萬(wàn)元、理財(cái)收益337萬(wàn)元、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)等-244萬(wàn)元。公司單季收入增速符合我們預(yù)期，下滑系大客戶(hù)亞馬遜進(jìn)行品類(lèi)梳理影響了訂單節(jié)奏。利潤(rùn)承壓預(yù)計(jì)系主要原材料價(jià)格仍較高，同時(shí)匯兌損失較大（財(cái)務(wù)費(fèi)用+271%）?？紤]到利潤(rùn)承壓，我們略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)1.68/1.99/2.38億元（原為1.70/2.07/2.49億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.27/1.51/1.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.6/16.5/13.8倍，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　成本壓力疊加匯兌損失，盈利能力短期承壓
　　2023Q1毛利率為7.00%/-3.76pct，預(yù)計(jì)系原材料成本壓力2023Q1期間費(fèi)用率8.99%/+3.79%，系收入規(guī)模下降以及營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用、匯兌損失增加，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.72%/+0.73pct、3.12%/+0.78pct、2.15%/ +0.71pct、2.01%/+1.57pct，銷(xiāo)售和研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值增幅較大，分別同比+138萬(wàn)元和+416萬(wàn)元；2023Q1凈利率-0.79%/-5.99pct，扣非凈利率-1.63%/ -5.82pct，盈利能力短期承壓。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.73億元/+25.53%，表現(xiàn)優(yōu)秀。
　　2023Q2訂單有望環(huán)比改善，中長(zhǎng)期營(yíng)收有望穩(wěn)增長(zhǎng)
　　短期去看，公司產(chǎn)品需求端大客戶(hù)去庫(kù)存/品類(lèi)調(diào)整逐漸結(jié)束，訂單逐步恢復(fù)正常，3月訂單已呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，同時(shí)3月向新拓客戶(hù)開(kāi)始供貨，2023Q2營(yíng)收有望環(huán)比改善；同時(shí)原材料價(jià)格2023年1-2月處于較高水平，但3月開(kāi)始回落明顯，部分原材料價(jià)格跌幅20%，預(yù)計(jì)2023年原材料價(jià)格整體較低，毛利率有望修復(fù)。中長(zhǎng)期去看，公司作為寵物衛(wèi)生護(hù)理領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，2023年公司寵物尿墊/尿褲產(chǎn)能約50/2億片，新增產(chǎn)能為公司老客戶(hù)穩(wěn)健增長(zhǎng)和新客戶(hù)開(kāi)拓提供保障，中長(zhǎng)期收入增速有望維持在15-20%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海外寵物用品需求疲弱等。