>> 廣發(fā)證券-依依股份(001206)下游仍在去庫，寵物衛(wèi)生用品龍頭靜待修復(fù)-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 1045KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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核心觀點：
依依股份為國內(nèi)寵物衛(wèi)生用品龍頭企業(yè)，公司主營寵物尿墊和尿褲等產(chǎn)品出口代工營業(yè)，規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，22年出口額占國內(nèi)海關(guān)同類產(chǎn)品出口額比例高達38.1%。22年公司實現(xiàn)營收15.16億元，同比增長15.8%，過去5年CAGR為15.3%，實現(xiàn)歸母凈利1.51億元，同比增長32.0%，5年CAGR達51.4%，受益于全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)擴容。23Q1營收同降19.5%，盈利端虧損225萬元，系海外去庫、匯兌損失影響。
展望未來，成本改善或驅(qū)動盈利回升；去庫接近尾聲、訂單有望回暖。毛利率端，22年公司毛利率同比下滑3.0pct至13.7%，23Q1毛利率跌至7.0%，后續(xù)原材料價格回落或助力盈利能力企穩(wěn)回升；此外，隨著經(jīng)濟周期性運行調(diào)整，需求端有望穩(wěn)步修復(fù)，下游去庫進程逐步接近尾聲，公司主動積極拓新客，未來訂單情況有望逐步好轉(zhuǎn)改善。
寵物行業(yè)長期成長可期。根據(jù)APPA，22年美國寵物行業(yè)規(guī)模為1368億美元，同比增長10.8%，18-22年CAGR達10.9%。其中寵物用品、活體和寵物非處方藥合計規(guī)模達315億美元，占比23%，同比增長5.7%。FEDIAF顯示21年歐洲寵物市場規(guī)模512億歐元，其中寵物用品規(guī)模95億歐元。歐美寵物市場發(fā)展成熟，規(guī)模較大，穩(wěn)定成長。
盈利預(yù)測與投資建議。公司為寵物衛(wèi)生護理用品龍頭，具備穩(wěn)定的客戶資源、規(guī)模化生產(chǎn)、以及較強的產(chǎn)品開發(fā)能力。短期受海外客戶庫存調(diào)整影響業(yè)績承壓，后續(xù)隨著海外渠道去庫接近尾聲，公司穩(wěn)步拓展新客，訂單需求有望改善，同時結(jié)合原材料價格下行，盈利改善可期，此外，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，長期有望受益寵物行業(yè)成長，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為1.5/1.8/2.2億元，參考可比公司，給予23年20倍PE估值，對應(yīng)合理價值16.28元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。海外需求下降、原材料價格波動、競爭加劇、匯率波動等。
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