>> 申萬(wàn)宏源-依依股份(001206)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力大幅改善，客戶去庫(kù)陸續(xù)結(jié)束，收入端有望恢復(fù)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2023H1實(shí)現(xiàn)收入6.28億元，同比下降14.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.45億元，同比下降31.1%；扣非凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降11.6%；其中Q2單季收入3.45億元，同比下降9%，歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)0.5%，扣非凈利潤(rùn)0.48億元，同比增長(zhǎng)40.1%。扣非凈利潤(rùn)增速較快，主要系2022H1外匯相關(guān)衍生品交易貢獻(xiàn)較多公允價(jià)值變動(dòng)收益，計(jì)入非經(jīng)常性損益。
收入端：核心客戶仍受去庫(kù)影響，寵物衛(wèi)生護(hù)理用品收入有所下滑。分品類來(lái)看，2023H1公司主要產(chǎn)品寵物墊/寵物尿褲/無(wú)紡布分別實(shí)現(xiàn)收入5.46/0.41/0.28億元，分別同比變動(dòng)-15.4%/-19.8%/+47.9%，無(wú)紡布受新增產(chǎn)能釋放影響，收入大幅增長(zhǎng)，但公司核心寵物衛(wèi)生護(hù)理用品收入有所下滑，主要原因系核心客戶亞馬遜上半年處于持續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。目前亞馬遜已逐漸恢復(fù)正常下單節(jié)奏，2023Q3公司收入增長(zhǎng)有望改善。公司對(duì)行業(yè)頭部客戶如亞馬遜、PetSmart等均為獨(dú)供，形成深度綁定，共同成長(zhǎng)，同時(shí)標(biāo)桿客戶的示范效應(yīng)、穩(wěn)定高效的供應(yīng)能力、卓越的生產(chǎn)研發(fā)能力以及募投產(chǎn)能投產(chǎn)，使得公司能夠快速拓展南美、亞洲、歐洲區(qū)域的新興客戶，挖掘美國(guó)、日本以外的寵物消費(fèi)市場(chǎng)潛力。公司2023年新開(kāi)拓山姆和宜得利兩大客戶，貢獻(xiàn)較大收入增量，體現(xiàn)公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。
利潤(rùn)端：人民幣貶值增厚利潤(rùn)，原材料回落帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率改善。2023Q2公司毛利率18.6%，同比提升5.4pct，環(huán)比提升11.6pct，凈利率13.7%，同比提升1.3pct，環(huán)比提升14.5pct。毛利率大幅改善，主要系原材料價(jià)格大幅回落，根據(jù)同花順，2023Q2聚丙烯/聚乙烯/丙烯酸均價(jià)分別同比下降14.7%/10.8%/55.7%，分別環(huán)比下降6.9%/1.6%/15.9%，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q2針葉漿銀星/闊葉漿明星均價(jià)分別同比下降26.5%/37.8%，分別環(huán)比下降18.1%/30.8%。此外2023Q2人民幣大幅貶值（美元兌人民幣即期匯率由2023年3月31日的6.8713貶值至6月30日的7.2620），貢獻(xiàn)較多匯兌收益，2023Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用率-7.4%，同比降2.5pct，環(huán)比降9.4pct，帶動(dòng)公司凈利率環(huán)比2023Q1大幅改善。公司2023H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額1.04億元，同比增長(zhǎng)70.1%，主要系公司考慮訂單壓力，戰(zhàn)略減少原材料備庫(kù)，23H1末公司存貨1.31億元，同比減少35.4%。
公司擬回購(gòu)股票用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股，保障上下一心。8月24日公司公告，擬以不超過(guò)22元/股的價(jià)格回購(gòu)3000-5000萬(wàn)元公司股票，若按回購(gòu)價(jià)格上限22元/股測(cè)算，對(duì)應(yīng)回購(gòu)股票136.36-227.27萬(wàn)股，占公司總股本的0.7%-1.2%，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。此舉不僅有效維護(hù)公司價(jià)值和廣大投資者利益，同時(shí)可以進(jìn)一步建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司高級(jí)管理人員、核心骨干及優(yōu)秀員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個(gè)人利益緊密結(jié)合在一起，共同促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
全球?qū)櫸镄袠I(yè)蓬勃發(fā)展，細(xì)分寵物衛(wèi)生護(hù)理用品賽道處于滲透率提升的成長(zhǎng)期。公司主要從事寵物衛(wèi)生護(hù)理用品代工業(yè)務(wù)，憑借卓越的生產(chǎn)研發(fā)能力和供應(yīng)鏈管理能力，以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，綁定亞馬遜、Petsmart等行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，并積極開(kāi)拓高速增長(zhǎng)的新客戶。伴隨原材料價(jià)格回落，利潤(rùn)率迎來(lái)大幅改善。維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.66/2.01/2.44億元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.3%/20.8%/21.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16/14/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求增速放緩，中美貿(mào)易摩擦加劇。
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