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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入292.03億元，同比-1.48%，歸母凈利潤21.37億元，同比-5.97%。其中，公司單Q3實(shí)現(xiàn)營收98.61億元，同比0.77%，歸母凈利潤8.85億元，同比/環(huán)比+45.46%/29.10%。目前文化紙需求向好，下半年公司多次發(fā)布提價(jià)函，盈利加速修復(fù)。
　　文化紙：景氣度上升提價(jià)落地，傳統(tǒng)旺季支撐環(huán)比改善。文化紙行業(yè)成本驅(qū)動(dòng)特點(diǎn)明顯，今年下半年木漿價(jià)格觸底反彈持續(xù)推動(dòng)紙價(jià)抬升，公司連續(xù)三月發(fā)布提價(jià)函，符合行業(yè)“金九銀十”景氣傳統(tǒng)。今年市場仍有新增產(chǎn)能投放沖擊供需關(guān)系但9-12月秋季教材招標(biāo)旺季保溫行業(yè)景氣度，紙價(jià)續(xù)漲仍有所保障，看好公司Q4保持環(huán)比提升趨勢。
　　箱板紙：9月小幅回彈，中高端占比提升噸利優(yōu)勢明顯。箱板紙市場已走出上半年長期低迷的局面，目前進(jìn)口紙影響已基本消除，9月箱板紙隨需求復(fù)蘇小幅上調(diào)趨于穩(wěn)定，隨著步入9-12月傳統(tǒng)旺季，參考下游備貨力度紙價(jià)仍有續(xù)漲可能。產(chǎn)能方面，老撾80萬產(chǎn)能主要生產(chǎn)中高端產(chǎn)品利潤較高，且原料端實(shí)現(xiàn)自給自足為箱板紙持續(xù)盈利打下扎實(shí)基礎(chǔ)，Q4南寧100萬噸產(chǎn)能逐步投放將繼續(xù)供需利潤增量。
　　林漿紙一體化建設(shè)增速不減，自成木漿、木片逐步兌現(xiàn)成本優(yōu)勢。公司將逐步擴(kuò)大在老撾的林地建設(shè)面積，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)每年新增1萬公頃左右的種植計(jì)劃，并在可預(yù)見的未來逐步加大種植力度，有效提升公司生產(chǎn)原料的自給率；同時(shí)公司將著手研究老撾基地林業(yè)資源碳匯項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計(jì)、開發(fā)、核證與監(jiān)測管理等事項(xiàng)，積極探索林業(yè)資源碳匯資產(chǎn)開發(fā)、管理和交易等。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司是國內(nèi)造紙龍頭，具有領(lǐng)先的產(chǎn)能布局和產(chǎn)品矩陣，隨著下半年文化紙、箱板紙景氣度回升，業(yè)績提升有望兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.14億元、35.24億元和41.86億元，分別同比增長7%、17%、19%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23年P(guān)E為10.9X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，需求回復(fù)不及預(yù)期