>> 華泰證券-太陽紙業(yè)(002078)漿紙價格反彈，3Q23盈利修復(fù)-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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此報告為加密報告 |
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3Q23盈利改善顯著
太陽紙業(yè)發(fā)布3Q23業(yè)績，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8.85億元，同比+45.5%，環(huán)比+29.1%。盈利環(huán)比提升幅度僅次于2009年和2016年同期。我們認(rèn)為當(dāng)季盈利的強(qiáng)勁改善得益于：1.公司南寧項目三臺紙機(jī)以及配套的紙漿產(chǎn)能今年以來陸續(xù)釋放；以及2.漿紙價格5月以來陸續(xù)反彈?？紤]更高的紙漿價格假設(shè)(以反映5月以來的漿價反彈)、以及2023年較低的所得稅率假設(shè)，將公司2023/2024/2025年EPS分別上調(diào)14.0%/4.0%/5.8%至1.19/1.39/1.78元，目標(biāo)價上調(diào)8.4%至12.92元，基于2023-2024平均EPS，給予10xP/E，與2015年以來的歷史均值一致。維持“增持”。
造紙：文化紙和包裝紙價格3Q23陸續(xù)改善，2024供給增長或趨于緩和
3Q23以來，文化紙價格率先迎來修復(fù)，幅度也領(lǐng)先其他各類紙種，體現(xiàn)文化紙今年以來更為強(qiáng)勁的供需關(guān)系。截至10月18日，雙膠紙和銅版紙分別較6月末反彈了12%和8%。隨著旺季的深入和下游企業(yè)補(bǔ)庫存力度的加大，包裝紙價格9月以來也有了較為明顯的邊際改善。截至10月18日，箱板和瓦楞的價格分別較8月末上漲4%和6%。我們預(yù)計文化紙和箱板瓦楞紙在1H24仍需經(jīng)歷市場再平衡的考驗，但伴隨這兩個品種2024年的供給增量趨于緩和，2H24起供需修復(fù)的基礎(chǔ)有望更為牢固。
制漿：5月以來漿價企穩(wěn)修復(fù)，但行業(yè)反轉(zhuǎn)或仍待完成
年初以來國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價格大起大落。在經(jīng)歷了1-4月份的快速下降后，5月以來伴隨海外漿廠主動控產(chǎn)、國內(nèi)商品漿供應(yīng)商造紙產(chǎn)能投放、以及終端需求的溫和改善，紙漿價格又迎來了較強(qiáng)反彈。然而，我們認(rèn)為供需反轉(zhuǎn)可能仍為時尚早，2023-2024是海外商品漿和國產(chǎn)化學(xué)漿的產(chǎn)能投放高峰期，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，供需關(guān)系的再平衡可能仍需更多時間完成，制漿業(yè)務(wù)的盈利或仍面臨波折。
南寧項目陸續(xù)釋放，印證公司執(zhí)行力
在兗州、老撾和北海三大基地的基礎(chǔ)上，公司的南寧基地今年也正迎來產(chǎn)能的快速釋放。繼2023年4月第一臺特種文化紙生產(chǎn)線穩(wěn)定運行后，100萬噸/年的箱板紙及配套的50萬噸/年本色漿產(chǎn)能也在3Q23完成建設(shè)，處于試產(chǎn)階段。公司計劃在南寧繼續(xù)追加投資30萬噸/年生活用紙及配套木漿產(chǎn)能，我們認(rèn)為這將有望更好地發(fā)揮南寧基地的協(xié)同優(yōu)勢。公司基地建設(shè)的快速推進(jìn)，也再次印證了公司在發(fā)展中的執(zhí)行力。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇弱于預(yù)期，供給投放快于預(yù)期，進(jìn)口紙影響大于預(yù)期。
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