>> 華西證券-五糧液(000858)Q3超預期，龍頭品牌基本面穩(wěn)定-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布三季度報告，23Q1-3實現(xiàn)營業(yè)總收入625.36億元，同比+12.1%；實現(xiàn)歸母凈利228.33億元，同比+14.2%。23Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入170.30億元，同比+17.0%；實現(xiàn)歸母凈利57.96億元，同比+18.6%。Q3超過市場預期。
分析判斷:
預計雙節(jié)穩(wěn)定復蘇，旺季批價相對穩(wěn)定
根據(jù)百榮酒價，旺季前后八代普五批價始終維持在930-935元左右，結(jié)合23Q3末公司合同負債同比+33.3%。我們認為旺季批價相對穩(wěn)定，一方面反映了千元價格帶的送禮和高端宴席場景仍處于穩(wěn)定復蘇的道路上，旺季大單品開瓶動銷情況相對比較好，另一方面預收款高增長反映全年任務完成情況相對較好，因此旺季廠家供給穩(wěn)定。我們判斷經(jīng)銷商全年返利穩(wěn)定的前提下，隨著經(jīng)濟和需求恢復批價有望上行。
終端費用穩(wěn)定投放，管理費用優(yōu)化
23Q1-3/23Q3毛利率分別75.9%/73.4%，分別同比-0.1/+0.1pct，我們認為公司長期產(chǎn)品結(jié)構穩(wěn)定，并且旺季復蘇動銷穩(wěn)健按計劃向市場投放。23Q1-3/23Q3銷售費用率分別同比-0.6/-0.2pct，我們認為公司今年增加春晚、中秋晚會等冠名廣告說明費用投向更注重品牌形象培育、更聚焦終端渠道和消費者。23Q1-3/23Q管理費用率分別同比-0.3/-0.3pct，我們判斷主因管理效率提高費用優(yōu)化。整體業(yè)績維持相對穩(wěn)定增長，提升主要為費用率減少貢獻，23Q1-3/23Q3凈利率分別36.5%/34.0%，分別同比+0.7/+0.4pct。
龍頭品牌、優(yōu)秀商業(yè)模式支撐中長期基本面有望維持穩(wěn)定
我們認為公司質(zhì)地和商業(yè)模式仍處于行業(yè)龍頭地位，并且高端白酒品牌長時間建立的品牌和口碑護城河很難在短時間被打破。我們判斷公司當前整體基本面穩(wěn)定，三季報超預期也反映了需求復蘇下的收入業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)。中長期維度，我們認為普五反映了白酒行業(yè)千元價格帶的實際需求和真實終端動銷，品類和品牌剛需使得公司收入業(yè)績維持穩(wěn)定增長能力突出。也正因為極強的收入業(yè)績穩(wěn)增長能力，我們判斷公司中長期1）行業(yè)貝塔屬性明顯順周期下優(yōu)先受益；2）應當關注在市場因短期情緒面、資金面等非行業(yè)或公司基本面因素過度悲觀時，對報表過度擔憂而產(chǎn)生的超跌機會。
投資建議
維持盈利預測不變，23-25年營業(yè)收入821/935/1056億元；歸母凈利潤298/341/388億元，EPS7.68/8.79/10.01元。2023年10月27日152.99元收盤價對應PE分別為20/17/15倍。維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等
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