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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.91億元，同比+11.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.41億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.55億元。
　　產(chǎn)品渠道共振，貢獻(xiàn)營(yíng)收增量：
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.91億元，同比+11.89%，其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元，同比+8.63%。公司在傳統(tǒng)紅棗品類外拓展紅小派等零食產(chǎn)品，進(jìn)而擴(kuò)充零食店等渠道。當(dāng)前紅小派月銷逐月突破，零食店合作18家系統(tǒng)，基本實(shí)現(xiàn)大型系統(tǒng)全覆蓋，月銷規(guī)模持續(xù)爬坡。同時(shí)積極布局抖音渠道，拓展渠道廣度的同時(shí)，也形成品宣窗口，對(duì)于公司品類拓展期到積極宣傳作用。
　　規(guī)模效應(yīng)有限拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，擴(kuò)張階段短期加大費(fèi)用投放：
　　公司前三季度歸母凈利潤(rùn)虧損4084萬(wàn)元，其中23Q3虧損2260萬(wàn)元。主業(yè)規(guī)模效應(yīng)有限，暫未實(shí)現(xiàn)盈利，疊加金融理財(cái)部分，利潤(rùn)表現(xiàn)存在一定波動(dòng)。Q3毛利率+4.81pct至29.42%，主因23年紅棗成本有所降低。銷售費(fèi)用率+1.44pct至25.45%，預(yù)計(jì)渠道拓張階段，短期增加費(fèi)用投放。Q3整體凈利率同比+9.91pct至-6.01%，盈利能力環(huán)比修復(fù)。
　　擴(kuò)產(chǎn)品進(jìn)渠道，細(xì)化組織架構(gòu)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)：
　　公司擴(kuò)充零食品類，進(jìn)而擴(kuò)充零食店、CVS等渠道布局，當(dāng)前紅小派規(guī)模逐月爬坡，第二曲線培育成熟，同時(shí)奶棗、紅棗黑芝麻丸等新品逐步鋪市，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，未來(lái)市場(chǎng)空間有望打開(kāi)。組織架構(gòu)順利調(diào)整，細(xì)分4個(gè)一級(jí)戰(zhàn)區(qū)及多個(gè)二級(jí)戰(zhàn)區(qū)，未來(lái)渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，整體渠道力有望提升。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別達(dá)到16.26、19.44、22.89億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到0.19、0.47、0.94億元。給予買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.09元，對(duì)應(yīng)2023年2.8XPS。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題