>> 安信證券-長城汽車(601633)Q3業(yè)績超預期，新能源越野是核心成長邏輯-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
徐慧雄 |
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事件：
公司發(fā)布2023年第三季度報，2023年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入495.32億元，同比+33%，環(huán)比+21%；歸母凈利36.34億元，同比+42%,環(huán)比+206%；扣非歸母凈利30.58億元，同比+34%,環(huán)比+216%。
點評：
Q3營收增長符合預期，ASP表現(xiàn)亮眼
23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入495.32億元，環(huán)比+21%，主要原因系銷量增長與ASP提升。銷量方面，23Q3新車銷量為34.5萬輛，環(huán)比+15%；其中新能源車銷量為7.7萬輛，環(huán)比+18%。ASP方面，23Q3公司整體ASP為14.4萬元，環(huán)比+0.7萬元，主要原因系：1）Q3新能源銷量占比22.3%，環(huán)比+0.5pct，新能源ASP高于傳統(tǒng)車；2）Q3高端品牌坦克在總銷量中的占比為13.4%，環(huán)比+2.0pct；3）Q3長城出口8.8萬臺，占比達到25.5%，環(huán)比提升1.4pct。
Q3盈利超預期，毛利率表現(xiàn)亮眼
23Q3公司實現(xiàn)歸母凈利36.34億元，環(huán)比增長206%，環(huán)比增加24億元；扣非歸母凈利30.58億元，環(huán)比增長216%，環(huán)比增加21億元；單車凈利為1.05萬元，環(huán)比增加0.66萬元。公司毛利率表現(xiàn)亮眼，23Q3毛利率環(huán)比大幅提升4.3pct至21.7%，主要原因系：1）國內市場銷量結構優(yōu)化，坦克500 PHEV等高毛利率車型放量；2）海外市場毛利率表現(xiàn)更優(yōu)，出口銷量占比提升；3）碳酸鋰等上游原材料價格下降。此外，公司期間費用率水平優(yōu)化，23Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為3.7%/2.1%/4.0%，環(huán)比-0.7pct/-0.4pct/-0.8pct。由于匯兌損失影響，3季度財務費用為5.0億元，環(huán)比增加7.4億元。
公司的核心成長邏輯是：新能源越野+主流新能源車
一）公司差異化布局新能源越野賽道，帶來高彈性增長。1）新能源越野行業(yè)空間與增長潛力大，優(yōu)質供給少，競爭格局優(yōu)。2）公司目前在該賽道已布局猛龍、坦克400 PHEV、坦克500 PHEV，初步完成15-35萬元主流價格帶覆蓋，并獲得優(yōu)異銷量表現(xiàn)。3）后續(xù)新能源越野賽道多款新車將加速上市，車型矩陣將進一步細化，并擴展至15-60萬元價格帶。
二）公司在主流新能源賽道堅定轉型，有望厚積薄發(fā)。公司在新能源領域已具備技術儲備、產品儲備、機制優(yōu)勢，后續(xù)將進一步努力完善產品、改善營銷、提升渠道水平。未來將上市梟龍Max改款、H6四驅、藍山Plus、高山行政版等車型，有望實現(xiàn)銷量突破。
投資建議：
維持“買入-A”評級。因三季報業(yè)績超預期，我們上調公司業(yè)績，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為73.0、154.2、237.0億元，對應當前市值PE分別為34.7、16.4和10.7倍?？紤]到公司2024年新能源規(guī)模效益凸顯以及結構明顯優(yōu)化，盈利有望顯著上行，我們給予公司2024年25倍市盈率，12個月目標價45.4元/股。
風險提示：新產品進展不及預期，新車型銷量不及預期，行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)加劇。
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