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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：公司披露2023Q3季報(bào)，年初至今實(shí)現(xiàn)營收1195.04億元，同比+20.13%，歸母凈利潤49.94億元，同比-38.79%，扣非后歸母凈利潤38.07億元，同比-12.27%。2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入495.32億元，同環(huán)比分別+32.6%/+21.0%，歸母凈利潤36.34億元，同環(huán)比分別+41.9%/+206.1%，扣非后歸母凈利潤30.58億元，同環(huán)比分別+34.0%/+216.4%。Q3公司業(yè)績表現(xiàn)大超我們預(yù)期。
　　產(chǎn)批規(guī)模與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向上，降本控費(fèi)效果顯著，出口貢獻(xiàn)較大盈利彈性。1）規(guī)模與結(jié)構(gòu)同步向上，助力均價(jià)與毛利率同環(huán)比改善。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量34.6萬輛，同環(huán)比+21.9%/+15.7%，其中哈弗品牌20.15萬輛，同環(huán)比分別21.7%/+20.8%，坦克品牌4.69萬輛，同環(huán)比+33.6%/+37.4%，占Q3總銷量的比例同環(huán)比提升1.2/2.1pct至13.5%，表現(xiàn)領(lǐng)先；魏牌實(shí)現(xiàn)1.49萬輛，同環(huán)比+75.9%/+1.1%，藍(lán)山等新車上市同比貢獻(xiàn)較大增量；Q3公司單車均價(jià)（近似）14.31萬元，同環(huán)比分別+8.8%/+4.6%。2023Q3毛利率21.66%，同環(huán)比分別-0.8%/+4.3%，環(huán)比提升明顯主要系規(guī)模效應(yīng)增長&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈降本，出口加速也帶動(dòng)公司整體盈利向上。2）2023Q3公司銷管研費(fèi)用率分別3.7%/2.1%/4.0%，分別同比-0.6/-1.3/-0.1pct，分別環(huán)比-0.7/-0.4/-0.8pct，環(huán)比費(fèi)用率下滑較大主要系Q2公司加大對哈弗新能源品牌以及渠道建設(shè)投入，并且在電動(dòng)智能領(lǐng)域投入增加造成費(fèi)用率基數(shù)較高。
　　3）Q3長城實(shí)現(xiàn)單車凈利1.05萬元，同環(huán)比分別+16.4%/+164.6%；扣非后單車凈利0.88萬元，同環(huán)比分別+9.9%/+173.5%，降本&出口貢獻(xiàn)較大盈利彈性。
　　聚焦電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型與高端化突破，2024年新車周期強(qiáng)勢。展望2024年，公司持續(xù)新車推出加速高端化/新能源轉(zhuǎn)型，未來哈弗品牌全新梟龍max、魏牌藍(lán)山激光雷達(dá)版本（支持高階城市領(lǐng)航輔助駕駛）、全新全尺寸SUV以及新摩卡/拿鐵、坦克品牌高端車型700/800等車型陸續(xù)上市，集中于魏牌高端新能源以及坦克差異化越野細(xì)分品類，助力公司轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司出口盈利彈性較大，2023Q3業(yè)績大超預(yù)期，我們上調(diào)長城汽車2023~2025年歸母凈利潤，由43/80/112億元上調(diào)至69/89/117億元，對應(yīng)EPS分別為0.82/1.05/1.38元，對應(yīng)PE估值36/28/22倍。維持長城汽車“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期；乘用車市場價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。