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哈弗、魏牌新品加速落地，加速出海布局，維持A/H股“增持/買入”評級
　　公司發(fā)布23Q3季報(bào)，1-9月營業(yè)收入1195億元，同比增長20%。歸母凈利潤49.97億元，同比下降39%，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率4.27%，同比增長0.4pct，管理費(fèi)用率7.19%，同比降低1.02pct。我們預(yù)計(jì)23-25年收入分別為1727/2370/2721億元，歸母凈利分別為63/88/107億元，EPS分別為0.75/1.04/1.26元。我們采用歷史估值法，長城汽車A股近5年估值平均為37倍，考慮到行業(yè)競爭激烈，給予長城汽車A股24年35倍PE，目標(biāo)價(jià)36.40元（前值31.67元），維持“增持”評級。長城汽車H股近5年估值平均為17倍，考慮到行業(yè)競爭激烈，給予長城汽車H股24年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.00港幣（前值13.03港幣），維持“買入”評級。
　　Q3單季度利潤創(chuàng)歷史新高，得益于單價(jià)提高、出海、供應(yīng)鏈降本
　　Q3單季歸母凈利36.34億元，同/環(huán)比+42%/+206%，得益于單價(jià)提高、出海、供應(yīng)鏈降本。公司23Q1-Q3單均價(jià)分別13.2/13.68/14.36萬元，Q3環(huán)比+0.69萬元，同比+1.20萬元。23Q1-Q3單季度出口銷量分別5.2/7.2/8.8萬臺，8-9月連續(xù)2個(gè)月銷量突破3萬臺，我們認(rèn)為，公司23年30萬輛出口銷量目標(biāo)有望完成，出海毛利率高于國內(nèi)5pct以上。公司23Q3銷售新車34萬輛，環(huán)比+15%，規(guī)模效應(yīng)顯著，電池等上游供應(yīng)商降本明顯。
　　海外銷量穩(wěn)步增長，加速出海布局，有望完成25年100萬輛出口目標(biāo)
　　公司“ONEGWM”戰(zhàn)略加速出海，在全球布局領(lǐng)先，差異化競爭歐洲、南亞、東盟、拉美等市場。公司1-9月海外累計(jì)銷售21.2萬輛，同比增長89%，創(chuàng)歷史新高。哈弗H6、哈弗JOLION、哈弗大狗、歐拉好貓、坦克300、長城炮等車型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市，助力全球銷量持續(xù)攀升。海外生態(tài)戰(zhàn)略方面，公司與烏茲別克斯坦汽車集團(tuán)ADM達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，加速實(shí)現(xiàn)海外的本土化運(yùn)營。我們認(rèn)為，公司有望完成25年100萬輛目標(biāo)，未來重要的增量市場有拉美/東南亞等市場。
　　坦克400首月訂單超1.2萬輛，猛龍及高山引領(lǐng)哈弗、魏牌電動轉(zhuǎn)型
　　公司在產(chǎn)品端發(fā)力插混賽道，23年已投放哈弗二代大狗、梟龍系列、猛龍、藍(lán)山、高山等多款新能源車型，還將投放坦克300混動等車型。坦克表現(xiàn)亮眼，坦克500 Hi4-T 9月銷量4269輛，環(huán)比增長41%；第二款坦克400 Hi4-T于9月25日上市，上市首月大訂數(shù)量突破1.2萬輛。猛龍定位緊湊級新能源越野SUV，10月10日上市，價(jià)格16.58-18.38萬，搭載1.5T+Hi4智能四驅(qū)電混技術(shù)，上市首日大訂量突破1萬輛。魏牌高山定位出行頭等艙，是一款中大型插混MPV，在10月18日上市后2小時(shí)預(yù)定量達(dá)到5000臺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求弱，供應(yīng)鏈短缺，公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期等。