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3Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期：2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比+20.1%至1195.0億元，歸母凈利潤(rùn)同比-38.8%至49.9億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比-12.3%至38.1億元；其中，3Q23營(yíng)業(yè)收入同比+32.6%/環(huán)比+21.0%至495.3億元，歸母凈利潤(rùn)同比+41.9%/環(huán)比+206.1%至36.3億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比+34.0%/環(huán)比+216.4%至30.6億元。9M23公司毛利率同比-1.1pcts至18.8%，3Q23毛利率同比-0.8pcts/環(huán)比+4.3pcts至21.7%。我們判斷公司3Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要受益于公司產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)+車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化+海外銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的毛利率改善、以及經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用控制能力提升。
　　越野電動(dòng)化拓寬使用場(chǎng)景，細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化：3Q23長(zhǎng)城汽車銷量同比+21.8%/環(huán)比+15.2%至34.5萬輛，新能源汽車銷量同比+131.4%/環(huán)比+17.9%至7.7萬輛。公司堅(jiān)持長(zhǎng)期主義發(fā)展，通過高端化+差異化市場(chǎng)布局避開紅海競(jìng)爭(zhēng)，保證經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健性。1）首款坦克新能源產(chǎn)品坦克500 Hi4-T于2023/6上市后穩(wěn)態(tài)月銷已超過燃油版本。坦克400 Hi-T、哈弗猛龍接力越野電動(dòng)化布局分別于2023/9、2023/10上市，兩款車型大定訂單均累計(jì)過萬。隨著越野車型矩陣豐富，公司在越野賽道有望形成良好的量?jī)r(jià)齊升格局。2）公司將不斷強(qiáng)化高端品牌Wey的品牌勢(shì)能，a）藍(lán)山的產(chǎn)品韌性將通過改款得到提升，2024E改款版藍(lán)山將成為公司首款搭載城市NOA的車型。b）魏牌高山2023/10上市補(bǔ)齊公司中大型MPV產(chǎn)品矩陣空白。MPV的電動(dòng)化車型具備明確市場(chǎng)空間，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)零售端統(tǒng)計(jì)，2023年前8月MPV新能源滲透率為20.0%（vs.乘用車新能源滲透率33.6%）。
　　出海進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，東盟市場(chǎng)打造初具規(guī)模：3Q23海外汽車銷量同比+79.4%/環(huán)比+22.0%至8.8萬輛。1）產(chǎn)能布局：長(zhǎng)城汽車已擁有多個(gè)海外全工藝+KD工廠產(chǎn)能布局，2023/7公司與烏茲別克斯坦扎克汽車工廠就本地化生產(chǎn)開發(fā)正式達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議。2）戰(zhàn)略布局：公司主要發(fā)力區(qū)域包括歐盟、東盟、拉美、以及大洋洲市場(chǎng)，其中后三者市場(chǎng)可以進(jìn)行相關(guān)的原點(diǎn)國(guó)布局以輻射周邊，短期具備較大增長(zhǎng)潛力。3）海外產(chǎn)品布局：公司通過全品類+全能源路線的海外產(chǎn)品矩陣，針對(duì)性進(jìn)行產(chǎn)品投放助力海外銷量持續(xù)攀升。
　　維持A/H股“增持”評(píng)級(jí)：公司在戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、研發(fā)體系推進(jìn)等方面處于新能源轉(zhuǎn)型頭部陣營(yíng)，受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+海外銷量增長(zhǎng)，我們上調(diào)2023E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)44.8%至人民幣63.2億元，基本維持2024-2025E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至81.5億元/97.3億元，維持A/H股“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車型上市與銷量爬坡不及預(yù)期；出海不及預(yù)期；市場(chǎng)/金融風(fēng)險(xiǎn)