>> 安信證券-青島啤酒(600600)銷量同比下滑，噸價提升顯著-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防,邢樂涵 |
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事件：公司披露2023年三季報。公司23Q1-Q3實現(xiàn)營收309.78億元、同比+6.42%，歸母凈利49.08億元、同比+15.02%，扣非凈利45.96億元、同比+19.08%；對應(yīng)23Q3單季實現(xiàn)營收93.86億元、同比-4.58%，歸母凈利14.82億元、同比+4.75%，扣非凈利13.68億元、同比+7.78%。
銷量增速下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升顯著。前三季度銷量729萬噸、同比+0.2%，23Q3銷量227萬噸、同比-11.3%，Q3銷量下滑主因去年高基數(shù)以及今年夏季較短，宏觀經(jīng)濟所影響的消費力亦有影響。前三季度中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量290.2萬千升，同比增長11%；Q3銷量92.7萬噸，同比+3.3%，中高端以上產(chǎn)品銷量占主品牌銷量比重提升6.2pct至72.5%。從噸價來看，23Q3啤酒噸價4133元/噸，同比+7.5%，噸價提升幅度顯著，代表產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速，且存在中高檔產(chǎn)品內(nèi)部升級的現(xiàn)象，有利于公司提升競爭力和盈利能力。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級抵銷成本上漲。成本端，23Q3噸成本2442元/千升，同增2.45%。噸成本提升幅度顯著低于噸價提升幅度，一方面是成本壓力緩解，另一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與提價抵消噸成本的上漲。23Q3毛利率同增2.92pct至40.93%。費用端，23Q3公司實現(xiàn)銷售費用率/管理費用率11.67%/3.93%，同比+0.51/+0.04pct。銷售費用率略微上漲主要系三季度進行了多項營銷活動，例如青島純生音樂嘉年華、山谷音樂節(jié)等，通過啤酒+音樂，擴大消費圈層，做消費者拉動。綜上，23前三季度/Q3歸母凈利率同增1.18/1.41pct至15.84%/15.79%。
高端化仍在繼續(xù)，銷量短期承壓。今年旺季銷量同比增速下滑，短期銷量承壓，但從噸價表現(xiàn)來看，損失的銷量主要是低檔產(chǎn)品的銷量，高端化實際上仍在繼續(xù)。我們認為當(dāng)前對公司的關(guān)注點應(yīng)從月度銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級，每個月的月度數(shù)據(jù)增速變化不是主要關(guān)注點，而應(yīng)關(guān)注噸價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。四季度預(yù)計采購明年的大麥原材料，在澳麥“雙反”取消的背景下，預(yù)計明年的成本壓力將繼續(xù)緩解。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為3.28/3.90/4.60元，維持買入-A的投資評級，12個月目標價118.5元，相當(dāng)于2024年30XPE。
風(fēng)險提示：高端化不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。讳N量不及預(yù)期等。
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