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事件：經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，客運(yùn)量來看，2023年1-9月，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)的旅客運(yùn)輸量分別為8624.9萬人次、411.3萬人次、223.5萬人次，分別為2019年同期的125.27%、31.91%、52.6%；運(yùn)力供需對比來看，2023年1-9月，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)的ask/rpk，分別為2019年同期的144.51%/128.3%、36.06%/30.5%、62.94%/53.93%；客座率來看，2023年1-9月，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)的客座率分別為75.2%、71.2%、66.0%，為2019年同期的91.93%、89.34%、97.08%。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年Q1-Q3，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1054.77億元，同比+150.6%，為2019年同期（1030.77億元）的102.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.91億元，同比扭虧為盈，為2019年同期（67.62億元）的11.7%；扣非后歸母凈利潤為-8.73億元。
　　 2023年Q1-Q3，行業(yè)需求加速釋放，疊加山航并表，公司營收增長顯著，已超過2019年同期水平。2023年初以來，伴隨國內(nèi)疫情局面得到穩(wěn)定，及“乙類乙管”等優(yōu)化防控新政策落地，疫情基本不再對民航出行產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，2023年前三季度前半程，行業(yè)需求已呈現(xiàn)顯著的反彈釋放趨勢；特別經(jīng)過Q3暑運(yùn)旺季催化，公司業(yè)務(wù)量進(jìn)一步增加，營收加速改善。
　　收入端來看，2023年Q1-Q3公司的營業(yè)收入1054.77億元中，Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為250.68億元/345.46億元/458.63億元，年內(nèi)營收提升顯著。值得注意的是，2023年3月，公司正式取得山航集團(tuán)控制權(quán)，完成對山航的收購，山航成為納入合并報(bào)表范圍的子公司，也進(jìn)一步加速公司業(yè)務(wù)量恢復(fù)，拉動公司收入端增長。
　　 2023年Q1-Q3，公司業(yè)務(wù)量顯著增長帶來變動成本升高，國泰航空扭虧為盈貢獻(xiàn)正投資收益。成本端來看，2023年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本973.59億元，同比+58.54%，為2019年同期（832.28億元）的116.98%；毛利率為7.7%，同比+53.61pct，較2019年同期（19.97%）仍有進(jìn)一步上修潛力；其中，2023年Q1/Q2/Q3單季度，公司營業(yè)成本分別為263.19億元/328.92億元/381.48億元。公司營業(yè)成本提升，主要系業(yè)務(wù)量修復(fù)帶來的變動成本增長，及山航并表帶來的整體成本升高。此外，截至2023年9月30日，布倫特原油結(jié)算價(jià)格為92.2美元/桶。我們認(rèn)為，年底前油價(jià)或繼續(xù)呈現(xiàn)小幅波動向下趨勢，公司燃油成本有望進(jìn)一步得到控制。
　　費(fèi)用端來看，2023年Q1-Q3，公司銷售費(fèi)用（39.96億元）、管理費(fèi)用（37.30億元）、研發(fā)費(fèi)用（2.14億元）、財(cái)務(wù)費(fèi)用（63.63億元）費(fèi)用率分別為3.79%、3.54%、0.2%、6.03%，同比分別-2.66pct、-4.14pct、-0.1pct、-16.21pct；由此可見，公司營收增長疊加降本增效效果顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率較前進(jìn)一步降低。2023年Q1-Q3，公司的其他收益、投資收益分別為32.09億元、22.40億元，同比均有顯著提升，因前三季度聯(lián)營公司國泰航空業(yè)績大幅改善，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司錄得正投資收益。
　　2023年Q1-Q3，集團(tuán)引進(jìn)飛機(jī)14架，退出9架，持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，布局疫后市場。2023年1-9月，集團(tuán)共計(jì)運(yùn)營899架飛機(jī)，其中引進(jìn)14架，退出9架。（根據(jù)2022年計(jì)劃：2023全年計(jì)劃引進(jìn)28架，退出20架）。其中，引進(jìn)飛機(jī)機(jī)型以A320、A321、A350、ARJ-21為主，退出以A319、A330、B737為主，機(jī)型進(jìn)一步以新?lián)Q舊，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較前持續(xù)優(yōu)化。公司繼續(xù)釋放了積極引進(jìn)運(yùn)力，布局疫后市場的信號。
　　投資建議：基于公司實(shí)際運(yùn)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)與此前預(yù)期的差距，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.15元/0.81元/1.11元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為68.86X/12.36X/9.05X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際航線恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)