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公司公告2023年三季報(bào)：Q3盈利42.4億，歷史單季度第三。1）2023Q3：營(yíng)收458.6億，同比+152.9%，較19年+21.4%，盈利42.4億（22年同期虧損86.7億），為歷史單季度第三，僅次于10年Q3的51.7億、17年Q3的49.5億；扣非后盈利40.7億，Q3人民幣升值0.6%，測(cè)算匯兌收益2.5億，Q3匯兌影響較小，利潤(rùn)主要由航空主業(yè)貢獻(xiàn)。2）23Q1-Q3：營(yíng)收1054.8億，同比+150.6%，較19年+2.3%，前三季度整體扭虧盈利7.9億（22年同期虧損281.0億），扣非虧損8.7億。前三季度人民幣貶值3.1%，測(cè)算匯兌損失13.1億。3）其他收益：Q3其他收益12.2億元，同比+60.0%，前三季度實(shí)現(xiàn)32.1億，同比+49.0%。4）投資收益：Q3投資收益8.5億，同比+487.6%，前三季度投資收益22.4億，22年同期-6.4億。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（回溯山航)：23Q3：ASK同比+131.6%，較19年+0.2%，RPK同比+164.3%，較19年-8.2%，客座率75.4%，同比+9.3pct，較19年-6.9pct。前三季度：ASK同比+151.8%，較19年-9.7%，RPK同比+189.1%，較19年-19.8%，客座率72.5%，同比+9.4pct，較19年-9.2pct。
　　收益水平：Q3客公里收益0.67元，超19年18%。1）測(cè)算23Q3客公里客運(yùn)收益（含燃油附加費(fèi)）0.67元，同比-2.8%，較19年同期+18.4%，座公里收益0.51元，同比+11.1%，較19年+8.8%，旺季票價(jià)彈性顯現(xiàn)。2）前三季度客公里客運(yùn)收益0.64元，同比+2.6%，較19同期增長(zhǎng)18.1%，座公里收益0.46元，同比+18.5%，較19年同期+5.1%。
　　成本費(fèi)用：1）23Q3營(yíng)業(yè)成本381億，同比+65.1%。其中航油成本134億，同比增長(zhǎng)68.5%，期內(nèi)國(guó)內(nèi)油價(jià)綜采成本同比-24.9%。扣油成本247億，同比+63.3%。座公里成本0.45元，同比-38.9%，較19年增長(zhǎng)15.9%；座公里扣油成本0.29元，同比-39.6%，較19年+11.0%，隨業(yè)務(wù)量及利用率回升，單位成本較19年逐步收斂。2）前三季度營(yíng)業(yè)成本974億，同比+58.5%，測(cè)算航油成本327億，同比+78.9%，座公里成本0.45元，同比-43.8%，較19年+17.3%，座公里扣油成本0.30元，同比-46.9%，較19年+14.8%。3）費(fèi)用：23Q3年三費(fèi)合計(jì)（扣匯）為46.1億，同比+25.0%，扣匯三費(fèi)率10.0%。前三季度扣匯三費(fèi)合計(jì)127.8億，同比+20.4%，扣匯三費(fèi)率12.1%（注：不含研發(fā)費(fèi)用）。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮三季度以來油價(jià)大幅上漲以及國(guó)際線恢復(fù)進(jìn)展，我們調(diào)整23-25年盈利預(yù)測(cè)分別為預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.84億、180億和213億（原預(yù)測(cè)為31億、204億和241億）。對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為0.01、1.11和1.31元，24-25年P(guān)E分別為7、6倍。2）強(qiáng)調(diào)23Q3起，我國(guó)航空業(yè)步入真正盈利大周期。Q3公司實(shí)現(xiàn)歷史單季度第三盈利42.4億，僅次于10年Q3的51.7億、17年Q3的49.5億，根據(jù)公司月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，Q3國(guó)航國(guó)際ASK平均恢復(fù)僅55%。按照最新冬春時(shí)刻計(jì)劃，23冬春國(guó)際航線計(jì)劃增班至19年7成，寬體機(jī)逐步飛向海外，過剩運(yùn)力回歸國(guó)際，價(jià)格端將更具支撐。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)Q3起我國(guó)航空業(yè)預(yù)計(jì)步入真正盈利大周期，24年Q1春運(yùn)旺季或更值得期待。參考公司歷史平均PE及周期股傳統(tǒng)定價(jià)方式，給予24年景氣期間利潤(rùn)10倍PE，對(duì)應(yīng)市值1800億，目標(biāo)價(jià)11.11元，預(yù)期較當(dāng)前48%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、油價(jià)大幅上漲、匯率大幅貶值。