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公司公告2023年半年報：歸母凈利23H1虧損34.5億，Q2虧損5.2億（扣匯盈利）。1）2023H1：營收596.1億，同比+148.9%，較19年-8.7%，歸母凈利虧損34.5億（22年同期虧損194.3億），扣非后虧損49.4億，H1人民幣貶值3.8%，匯兌損失15.7億。2）23Q2：營收345.5億，同比+213.1%，較19年+5.5%；歸母凈利Q2虧損5.2億（22年同期虧損105.3億），扣非虧損19.2億。Q2人民幣貶值5.2%，測算匯兌損失20.9億，以半年報所披露1%匯率貶值影響凈利潤2.97億測算，Q2扣匯凈利約為10億。3）其他收益：H1其他收益19.9億元，同比+42.9%，其中Q2實現(xiàn)13.6億，同比+75.0%。4）投資收益：H1投資收益13.9億，22年同期-7.9億，Q2投資收益6.5億，22年同期0.6億。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：23H1：ASK同比+167.3%，較19年-21.3%，RPK同比+209.9%，較19年-31.8%，客座率70.5%，同比+9.7pct，較19年-10.9pct。23Q2：ASK同比+283.8%，較19年-8.1%，RPK同比+351.9%，較19年-20.0%，客座率70.5%，同比+10.6pct，較19年-10.5pct。
　　收益水平：H1客公里收益0.61元，超19年17%。1）23H1客公里客運收益（含燃油附加費）0.61元，同比+8.2%，較19年同期+17.1%，座公里收益0.43元，同比+26.3%，較19年+2.0%。2）測算Q2客公里客運收益0.61元，同比-2.0%，較19Q2增長16.9%，座公里收益0.43元，同比+17.2%，較19年Q2 +2.3%。
　　成本費用：1）23H1營業(yè)成本592億，同比+54.6%。其中航油成本193億，同比增長87.0%，期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比-2.0%?？塾统杀?99億，同比+42.6%。座公里成本0.46元，同比-46.8%，較19年增長18.9%；座公里扣油成本0.310元，同比-51.0%，較19年+18.0%。2）Q2營業(yè)成本329億，同比+76.7%，測算航油成本111億，同比+111.4%，座公里成本0.435元，同比-61.3%，較19年+11.5%，座公里扣油成本0.288元，同比-64.3%，較19年+10.6%。3）費用：23H1年三費合計（扣匯）為81.7億，同比+18.0%，扣匯三費率13.7%。Q2扣匯三費合計43.6億，同比+31.0%，扣匯三費率12.6%（注：不含研發(fā)費用）。
　　機隊引進：23-25年預(yù)計分別凈增14、54、33架，22年年報計劃為8、33、28架，計劃增加量主要系22年報未披露737MAX機型引進計劃，此次半年報新增23-24年Max分別引進12、24架。對應(yīng)23-25年機隊增幅分別為1.6%、5.9%、3.4%，3年年均增速3.6%。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮公司上半年業(yè)績及Q3行業(yè)量價水平，我們小幅調(diào)整23-25年盈利預(yù)測分別為預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利31、204億和241億（原預(yù)測為45億、181億和239億），對應(yīng)23-25年EPS分別為0.19、1.26和1.49元，PE分別為45、7、6倍。2）我們認為三季度或為盈利周期起點。根據(jù)Flight AI高頻數(shù)據(jù)，7-8月全行業(yè)國內(nèi)旅客量超出19年同期13%，含油票價超出19年同期15%，我們預(yù)計三季度旺季，行業(yè)基本面及航司盈利環(huán)比二季度將有明顯提升。根據(jù)公司7月公告的經(jīng)營數(shù)據(jù)，單月客座率75.4%，整體RPK恢復(fù)至19年同期94%，其中國內(nèi)超出2成，國際恢復(fù)近5成。依據(jù)暑期行業(yè)量價，我們預(yù)計三季度公司收益可觀。維持估值方式，即按我們此前測算預(yù)計公司本輪高峰利潤或可達238億以上，依據(jù)公司歷史平均PE及周期股傳統(tǒng)定價方式，給予高峰利潤10倍PE，對應(yīng)市值2380億，目標(biāo)價14.7元，預(yù)期較當(dāng)前70%空間，維持“強推”評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值