>> 東興證券-中國國航(601111)Q2減虧超預(yù)期，全年有望扭虧為盈-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：公司發(fā)布2022年中報，實現(xiàn)營收596.1億元，同比增長148.9%。歸母凈利潤-34.5億元，較去年同期的虧損194.3億元顯著減虧。
若剔除匯兌因素，則二季度接近盈虧平衡：二季度是公司并表山航后的第一個完整季度，實現(xiàn)營收345.5億元，扣非歸母凈利潤-19.2億元，較一季度的-30.2億實現(xiàn)減虧。
上半年公司匯兌損失15.7億元，而一季度單季人民幣對美元小幅升值，表現(xiàn)為匯兌收益，因此二季度匯兌損失實際上超過15.7億。故若剔除匯兌損失的影響，公司二季度扣非后應(yīng)該已經(jīng)很接近盈虧平衡。
經(jīng)營指標(biāo)顯著改善，但較19年同期還有一定差距：上半年公司客運(yùn)收入554.7億，較去年同期增加403.7億。收入提升主要系運(yùn)力投放增長以及客公里收益提升。
運(yùn)力投放方面，上半年公司運(yùn)力投放同比提升190.9%，主要系去年疫情導(dǎo)致基數(shù)過低，以及今年3月完成對山航的并表。與19年同期相比，報告期內(nèi)國內(nèi)航線運(yùn)力投放同比提升36.7%。國際航線上半年運(yùn)力投放相當(dāng)于19年同期的26.1%，截至7月公司國際航線運(yùn)力投放回升至19年同期的約52%，后續(xù)還將繼續(xù)恢復(fù)。
上半年客座率同比提升10.1pct至70.5%，主要系疫情過后需求改善；其中國內(nèi)航線客座率71.9%，較19年同期還有12.5pct的差距，國際航線客座率60.9%，較19年同期低23.0pct。
客公里收益同比提升8.2%至0.61元/客公里，主要系國內(nèi)需求改善后票價提升。具體到不同區(qū)域，國內(nèi)客公里收益提升11.5%至0.59元/客公里，較19年同期已經(jīng)基本持平。國際客公里收益下降62.0%至0.78元/客公里，客公里收益大幅下降主要系去年同期供給不足，導(dǎo)致票價基數(shù)過高。但該指標(biāo)較19年同期的0.41元仍然高出了90%左右，說明與疫情前相比，部分航線的機(jī)票依舊較為稀缺。
成本方面，公司單位ASK扣油成本0.31元，較去年同期的0.63元大幅改善，但較19年同期的0.26元高出18%左右，主要系飛機(jī)日利用率還沒有達(dá)到19年水平。上半年公司飛機(jī)日均飛行小時數(shù)位7.75小時，較19年同期的9.71小時仍有一定差距，這主要是由于國際航線沒有完全恢復(fù)，部分寬體機(jī)利用率低導(dǎo)致的。隨著下半年國際航線持續(xù)恢復(fù)，飛機(jī)利用率數(shù)據(jù)也將繼續(xù)改善。
國泰航空盈利帶動投資收益回正：報告期內(nèi)公司投資收益為13.9億元，上年同期為投資損失7.9億元。投資收益大幅回正主要系本期確認(rèn)國泰航空投資收益12.8億元，去年同期為投資損失4.2億元。
二季度表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，全年有望扭虧為盈：二季度是行業(yè)淡季，但公司剔除匯兌影響后能夠做到扣非后接近盈虧平衡，表現(xiàn)優(yōu)于我們預(yù)期。公司國際長航線在三大航中占比最高，導(dǎo)致疫情期間業(yè)績壓力大于其他航司，但由國際航線恢復(fù)而帶來的盈利彈性也會高于其他航司?？紤]到今年行業(yè)普遍采取弱化價格競爭，重視收益的經(jīng)營策略，旺季的價格彈性能夠得到充分釋放，我們預(yù)計公司下半年恢復(fù)盈利，全年也有望實現(xiàn)扭虧為盈。
盈利預(yù)測與投資建議：我們上調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測至7.7，95.6和121.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.05、0.66和0.83元。鑒于公司基本面的持續(xù)改善，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：民航政策變化；油價匯率大幅波動等
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