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事件：青島啤酒公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度（以下簡寫為“1-3Q23”）實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入309.78億元，同比+6.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.08億元，同比+15.02%。2023年第三季度（以下簡寫為“3Q23”）實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93.86億元，同比-4.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.82億元，同比+4.75%。
　　3Q23銷量同比下滑幅度較大，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化，青島經(jīng)典維持較快增長。因雨水天氣多、氣溫偏低不利于形成啤酒消費(fèi)場景，疊加去年同期高基數(shù)的影響，3Q23銷量同比下滑11.25%，對單季度營收增速造成拖累。銷售均價(jià)方面，3Q23千升酒收入同比提升7.52%，均價(jià)提升環(huán)比上半年提速。均價(jià)提升主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)，3Q23青島主品牌下中高檔產(chǎn)品同比增長約10.4%，而青島主品牌下普低檔產(chǎn)品銷量同比下滑，嶗山等其他品牌銷量同比下滑。中高檔產(chǎn)品中，定位在8-10元價(jià)格帶的青島經(jīng)典穩(wěn)健增長，為中高檔產(chǎn)品穩(wěn)定貢獻(xiàn)增量。
　　3Q23結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動(dòng)毛利率同比提升2.9pct，銷售費(fèi)用率同比小幅增長，其他費(fèi)用率基本平穩(wěn)。毛利率方面，包材成本下降紅利在中報(bào)業(yè)績上開始體現(xiàn)，三季度成本端環(huán)比二季度變化不大，3Q23千升酒成本同比+2.45%。在結(jié)構(gòu)升級(jí)的拉動(dòng)下，3Q23毛利率同比提升2.9pct。3Q23費(fèi)用率整體變化不大，其中銷售費(fèi)用率同比小幅提升0.5pct，管理費(fèi)用率同比持平，表明公司依然維持較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力。2Q23公司歸母凈利率15.8%，同比提升1.4pct。
　　中高檔產(chǎn)品組合勢能向上，充分適應(yīng)行業(yè)升級(jí)節(jié)奏。當(dāng)前國內(nèi)啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢延續(xù)，細(xì)分價(jià)格帶市場容量增速展現(xiàn)差異。公司大單品青島經(jīng)典充分享受8-10元價(jià)格帶擴(kuò)容紅利，當(dāng)前處于快速增長階段，品牌勢能亦延續(xù)向上，產(chǎn)品已具備較強(qiáng)自然動(dòng)銷能力；青島白啤作為高性價(jià)比的白啤代表，市場接受度持續(xù)提高，目前白啤以均衡的渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行市場拓展，產(chǎn)品成長性強(qiáng)，未來有望成為經(jīng)典以上的另一大單品。核心產(chǎn)品仍在上升周期，為公司持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化盈利能力提供保障。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下啤酒銷量增速放緩，我們小幅下調(diào)收入預(yù)測，同時(shí)考慮到公司結(jié)構(gòu)提升速度加快、部分原材料成本下行，有助于強(qiáng)化公司盈利能力，我們小幅上調(diào)利潤預(yù)測：預(yù)計(jì)2023/2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入342.9/364.1億元（前預(yù)測值347.4/369.3億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.6/53.4億元（前預(yù)測值43.6/51.5億元）。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為26/22倍，2024年估值已處于合理偏低區(qū)間，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長不及預(yù)期；公司核心產(chǎn)品渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；成本超預(yù)期上漲。