>> 光大證券-匠心家居(301061)2023年三季報點評：三季度業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)高歌猛進，轉(zhuǎn)型OBM之路穩(wěn)步推進中-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
695KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收為14.5億元，同比+31.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比+25.6%；3Q2023實現(xiàn)營收5.1億元，同比+55.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比+43.9%。2023年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為4.2億元，同比+370.6%。
點評：
出口市場承壓下，公司營收利潤逆勢增長：據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1~9月中國家具及其零件出口額為464.6億美元，同比-9.0%，而公司2023年前三季度營收和歸母凈利潤分別同比+31.2%/+25.6%，3Q2023營收和歸母凈利潤分別同比+55.8%/+43.9%，我們認為在出口市場低景氣度下，公司營收實現(xiàn)大幅增長的主要原因是公司強勁的新品迭代和客戶開拓能力。
2023年1~9月，憑借創(chuàng)新的產(chǎn)品和優(yōu)秀的品質(zhì)，公司共開拓了26個全新客戶，23個都是零售商，其中4個屬于“全美排名前100位家具零售商”。
新品迭代+運費成本下降，公司盈利能力同比提升：2023前三季度公司毛利率為32.0%，同比+1.4pcts，其中3Q2023毛利率為33.1%，同比+0.4pcts，環(huán)比+0.4pcts。我們認為公司毛利率同比提高的主要原因是：一方面，公司追求產(chǎn)品創(chuàng)新，在行業(yè)普遍以降價模式換取訂單的情況下，公司堅定新產(chǎn)品的開發(fā)，憑借優(yōu)質(zhì)的外觀設(shè)計和產(chǎn)品質(zhì)量，高端高毛利系列產(chǎn)品廣受客戶歡迎，以全新高端系列產(chǎn)品MotoLiving為例，截至2023年10月26日，包括NFM在內(nèi)，已經(jīng)有18個客戶訂購了MotoLiving系列產(chǎn)品；另一方面，海運費與2022年同期相比大幅下降，運輸成本負擔減輕。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，1Q/2Q/3Q2023上海至紐約集裝箱運價分別為3074/2733/3211 USD/FEU，同比-10001/-8214/-6138 USD/FEU。
2023前三季度公司期間費用率為9.2%，同比+2.9pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.5%/3.4%/5.8%/-2.5%，分別同比-0.7/+0.1/-1.0/+4.5pcts，其中，管理費用率提高主要系股份支付費用增加所致，財務(wù)費用率提高主要系匯兌收益減少所致；3Q2023公司期間費用率為9.0%，同比+1.8pcts，分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.5%/4.5%/5.5%/-3.6%，分別同比-1.1/+0.7/-2.5/+4.6pcts。
美國家居去庫已近尾聲，家具出口環(huán)比復蘇：家居庫存方面，2023年8月，美國家居批發(fā)庫銷比和零售庫銷比分別為1.65/1.56倍，已經(jīng)逐漸回歸至正常水平，我們認為美國家居庫存去化過程已近尾聲。從國內(nèi)家具出口數(shù)據(jù)來看，中國家具及其零件出口金額保持環(huán)比增長態(tài)勢，9月單月環(huán)比上漲5.3%至382.2億元。從公司庫存數(shù)據(jù)來看，我們認為公司于22年Q2開始去庫過程，2Q22-3Q23，公司單季度末的存貨數(shù)值分別為3.64/3.41/2.96/2.96/2.72/2.25億，23年三季度末的庫存水平已經(jīng)降至20年下半年以來的最低值。隨著美國家居行業(yè)從去庫轉(zhuǎn)向補庫，海外需求有望回升，我們看好公司四季度和2024年的經(jīng)營表現(xiàn)。
上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級：三季度公司繼續(xù)穩(wěn)步推進自主品牌建設(shè)，公司已在美國配備了專業(yè)的展廳設(shè)計團隊，并在10月的高點展進行了Moto Gallery（店中店）的試水，得到了客戶的好評。公司將從研發(fā)設(shè)計、多媒體宣傳、銷售團隊、售后服務(wù)等方面逐步推進在美國的OBM建設(shè)工作。鑒于公司前三季度的經(jīng)營表現(xiàn)超出我們此前預期，公司高端高毛利產(chǎn)品推廣順暢，且國內(nèi)家具出口環(huán)比展露恢復態(tài)勢，我們將公司2023-2025年的歸母凈利潤預測值分別上調(diào)至4.11/5.00/6.31億元（上調(diào)幅度分別為6%/9%/16%），2023-2025年EPS分別為3.21/3.91/4.93元，對應PE分別為15/12/10倍。鑒于公司的核心競爭力越來越強，向OBM轉(zhuǎn)型的過程穩(wěn)步推進，同時我們看好美國家居行業(yè)復蘇的前景，維持“買入”評級。
風險提示：美國繼續(xù)加息導致地產(chǎn)復蘇程度不及預期，美國消費疲軟導致家居需求變?nèi)?，美元從升值周期進入貶值周期。
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