>> 光大證券-匠心家居(301061)2023年中報點評：中期營收和利潤增長超預(yù)期，看好下半年和24年經(jīng)營表現(xiàn)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩，聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營收9.45億元，同比+20.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比+16.6%；其中2Q2023實現(xiàn)營收5.18億元，同比+61.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比+22.1%。公司二季度營收和凈利潤增長超預(yù)期。
點評：
市場需求疲軟下，公司智能電動沙發(fā)業(yè)務(wù)營收高增：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-6月，中國家具及零件出口的金額累計為313.76億美元，同比-10.0%。在需求疲軟的環(huán)境下，公司憑借優(yōu)秀的品控能力持續(xù)拓客，核心業(yè)務(wù)同比逆勢增長。分產(chǎn)品看，1H2023公司智能電動沙發(fā)/智能電動床/配件分別實現(xiàn)營收6.90/1.45/ 0.94億元，同比+34.3%/-5.7%/-2.2%，營收占比分別為72.9%/15.4%/ 9.9%，同比+7.3/-4.3/-2.3pcts；分地區(qū)看，1H2023公司境外/境內(nèi)分別實現(xiàn)營收9.34/0.12億元，同比+20.3%/+88.5%，營收占比分別為98.8%/1.2%，同比-0.4/+0.4pcts。從2023年4月高點展會至今，公司共與15名新客戶建立合作關(guān)系，其中3名新客戶屬于“2023年全美排名前100位家具零售商”。
公司不斷強化越南生產(chǎn)基地制造能力，1H2023，子公司匠心越南實現(xiàn)營收7.56億元，同比+43.3%，營收占比達到80.0%，實現(xiàn)凈利潤1.42億元，同比+77.6%，歸母凈利潤貢獻占比達到70.5%。
智能電動沙發(fā)業(yè)務(wù)毛利率改善明顯：1H2023公司毛利率為31.5%，同比+1.7pcts，其中2Q2023公司毛利率為32.7%，同比-0.6pcts，環(huán)比+2.6pcts。分產(chǎn)品看，1H2023公司智能電動沙發(fā)/智能電動床/配件的毛利率分別為32.2%/ 32.5%/20.7%，同比分別+3.0/+0.2/-2.2pcts。我們認為公司2023上半年盈利能力提升的主要原因是：
一方面，公司堅持產(chǎn)品的“獨特性”和“優(yōu)秀的品質(zhì)”，高端沙發(fā)產(chǎn)品線推進卓有成效；另一方面，海運費自高位回落，運輸成本負擔減輕，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，1Q/2Q2023上海至紐約集裝箱運價分別為3074/2733 USD/FEU，同比-10001/-8214 USD/FEU。
1H2023公司期間費用率為9.3%，同比+3.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.5%/2.8%/5.9%/-1.9%，同比-0.5/-0.2/-0.3/+4.5pcts，財務(wù)費用率提高主要原因系匯兌收益減少3288萬元至1294萬元；其中2Q2023期間費用率為7.5%，同比+8.5pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.2%/2.7%/6.0%/-3.5%，分別同比-1.4/-0.9/-1.9/+12.6pcts。
美國家居去庫接近尾聲，催化家居出口企業(yè)下半年業(yè)績增長：雖然受按揭利率繼續(xù)上行的壓制，近期美國成屋月度交易表現(xiàn)疲軟，但依然在年化400萬套規(guī)模以上，而新房方面，2023年7月美國新房年化銷量達到71.4萬套，環(huán)比+4.4%，創(chuàng)22年3月以來的單月新高。我們認為美國房地產(chǎn)整體處于觸底回升的通道之中。家居庫存方面，23年6月，家居批發(fā)庫銷比和零售庫銷比分別為1.77/1.59，美國家居的批發(fā)和零售庫銷比已經(jīng)逐漸回歸至正常水平，我們認為美國家居庫存去化過程，正接近尾聲。
從公司庫存數(shù)據(jù)分析，我們認為公司于22年Q2開始去庫過程，2Q22-2Q23，公司單季度末的存貨數(shù)值分別為3.64/3.41/2.96/2.96/2.72億。23年二季度末的庫存水平已經(jīng)降至20年下半年以來的最低值。隨著美國家居行業(yè)從去庫轉(zhuǎn)向補庫，以及美國房地產(chǎn)整體形勢處于復(fù)蘇狀態(tài)之中，我們看好公司下半年和2024年的經(jīng)營表現(xiàn)。
全力轉(zhuǎn)型OBM模式，維持“買入”評級：考慮到公司上半年營收/利潤增長超預(yù)期，美國房地產(chǎn)整體形勢處于復(fù)蘇狀態(tài)中以及家居行業(yè)已經(jīng)接近去庫尾聲，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤至3.86/4.60/5.42億元（上調(diào)幅度分別為9%/7% /4%），2023-2025年EPS分別為3.02/3.60/4.24元，對應(yīng)PE分別為15/13/11倍。
公司目前在美國市場，正在大力從傳統(tǒng)的ODM模式，向行業(yè)品牌（OBM）模式轉(zhuǎn)型，今年上半年推出了全新的品牌設(shè)計（Logo）和廣告語，并于7月拉斯展會正式開始使用，贏得了海外客戶的認可。同時公司已經(jīng)開始嘗試在美國社交平臺進行品牌宣傳，擴編美國團隊，以及在美國搭建起銷售及服務(wù)平臺，我們看好匠心在美國市場以O(shè)BM模式發(fā)展的未來前景。在美國梳理自主品牌，有助于公司未來進一步做大營收規(guī)模和提升毛利率。
鑒于公司自身的成長性已經(jīng)顯著改善，美國家居行業(yè)的景氣度正在回暖，同時公司正在向更為高階的OBM模式轉(zhuǎn)型，我們認為目前公司的估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：美國繼續(xù)加息導(dǎo)致地產(chǎn)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，美國消費疲軟導(dǎo)致家居需求變?nèi)?，美元從升值周期進入貶值周期。
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