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全球智能家居ODM龍頭，深度綁定大客戶
　　匠心家居自2002年成立以來(lái)專注智能家具業(yè)務(wù)，掌握智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床及其核心配件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)技術(shù)，成為全球智能家居行業(yè)重要ODM供應(yīng)商，與Ashley、PrideMobility、HomeStretch、Raymours、R.C.Willey等國(guó)際知名家具企業(yè)建立良好長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
　　核心產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，毛利率持續(xù)提升
　　2017-2021年匠心家居實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為21.08%/30.19%，收入、凈利潤(rùn)雙高速增長(zhǎng)，其中核心產(chǎn)品智能電動(dòng)沙發(fā)2018-2021年?duì)I收從4.56億元增長(zhǎng)至13.42億元，CAGR為43.30%，營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼；2022年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)14.63億元/3.34億元，同比-24.02% /11.95%，22年業(yè)績(jī)下滑主要受美國(guó)高通脹影響，智能電動(dòng)沙發(fā)營(yíng)收有所下滑。
　　持續(xù)研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)技術(shù)沉淀，自主品牌建設(shè)可期
　　匠心家居始終堅(jiān)持自主研發(fā)、自主創(chuàng)新，2018-2021年，匠心家居研發(fā)費(fèi)用率均處于可比公司前列，截至2023Q1，公司擁有603項(xiàng)境內(nèi)外專利以及161項(xiàng)尚在申請(qǐng)中的專利。截至22年末，匠心家居剔除Ashely后其他零售商客戶占比38.17%，該類零售商主要為OBM客戶，自主品牌建設(shè)可期。
　　智能家居市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，滲透率穩(wěn)步提高
　　2015-2020年全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模從154億美元增長(zhǎng)到245億美元，CAGR為7%，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)369億美元，CAGR達(dá)8.5%。美國(guó)系全球第一大市場(chǎng)，2020年在全球功能沙發(fā)的占比達(dá)54.01%，過(guò)去5年美國(guó)行業(yè)的復(fù)合增速達(dá)3.2%。2019年美國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)占有率CR552%，市場(chǎng)集中度較低。市場(chǎng)滲透率方面，據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，自2016-2023年，預(yù)計(jì)市場(chǎng)滲透率將由47.2%增長(zhǎng)到49.5%，市場(chǎng)滲透率整體較高且穩(wěn)步提升。
　　海外產(chǎn)能布局避稅，垂直供應(yīng)鏈降本增效
　　2019年匠心家居組建全資孫公司匠心越南，并于同年8月起投產(chǎn)，至2021年7月?tīng)I(yíng)收占比達(dá)65.8%，已超過(guò)公司國(guó)內(nèi)基地。此外匠心越南有效緩解了高關(guān)稅客戶和反傾銷、反補(bǔ)貼稅壓力。公司自15年起自制部分金屬結(jié)構(gòu)件和電機(jī)、18年開(kāi)始自制開(kāi)關(guān)、電路板和電子控制系統(tǒng)，21Q2匠心越南實(shí)現(xiàn)電機(jī)、線束、智能沙發(fā)鐵架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在滿足自用之余出口至美國(guó)的家具廠，垂直供應(yīng)鏈在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)促進(jìn)了降本增效。
　　海運(yùn)費(fèi)優(yōu)化、核心客戶有序去庫(kù)，訂單恢復(fù)可期
　　22Q1海運(yùn)費(fèi)見(jiàn)頂后Q2后海運(yùn)費(fèi)加速優(yōu)化；22年8月起中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段,預(yù)計(jì)23Q1-Q2庫(kù)存增速將進(jìn)入加速下行階段，海外客戶下單需求或?qū)⒃赒2迎來(lái)邊際修復(fù)；核心客戶Flexsteel庫(kù)存已連續(xù)5個(gè)季度下降，22Q4庫(kù)銷比為1.19，庫(kù)存有序去化。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　2017-2021年，匠心家居營(yíng)業(yè)收入從8.96億元增長(zhǎng)至19.25億元，CAGR為21.08%，2022年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)14.63億元/3.34億元，同比-24.02%/11.95%，毛利率為32.56%，同比+3.78pct，毛利提升穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入18.57/22.74/27.88億元，分別同比增長(zhǎng)26.9%/22.5%/22.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.47/ 4.30/5.47億元，分別同比增長(zhǎng)3.8%/24.1%/27.3%，對(duì)應(yīng)PE 13/10/8X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外需求超預(yù)期下滑、自主品牌發(fā)展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)