>> 招商證券-匠心家居(301061)客戶擴(kuò)展空間廣闊，自主品牌揚(yáng)帆起航-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 2787KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
趙中平,畢先磊 |
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我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年歸母凈利潤分別為3.49/4.29/5.10億元，同比分別增加4%/23%/19%，對(duì)應(yīng)PE分別為14.5X、11.8X、9.9X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
公司介紹：公司由智能家居OEM起家，現(xiàn)已發(fā)展成智能家居ODM、OBM龍頭企業(yè)，盈利能力穩(wěn)中有升。多年來公司深耕海外市場，已經(jīng)與AshleyFurniture、Pride Mobility等多家國際知名家具企業(yè)建立長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，并擁有MotoMotion等具有一定知名度的自主品牌。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.63億元，歸母凈利潤3.34億元，2018-2022年CAGR分別為7.46%、24.83%。目前公司主營產(chǎn)品為智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床以及智能家居配件，2022年?duì)I收占比分別為67%/19%/12%。
智能家居行業(yè)：北美地區(qū)為主要消費(fèi)市場，國內(nèi)市場滲透率逐步上升。（1）市場規(guī)模與競爭格局：全球功能沙發(fā)規(guī)模持續(xù)增長，2020年規(guī)模為244.73億美元，其中北美地區(qū)占據(jù)54%的份額，我國功能沙發(fā)2020年市場規(guī)模僅為87.8億元人民幣。中美市場集中度均較高，2019年美國CR10高達(dá)70%，國內(nèi)敏華控股旗下的芝華士市占率達(dá)50%。全球電動(dòng)床市場高速增長，北美地區(qū)為消費(fèi)主力軍，2022年市場規(guī)模為18.01億美元，國內(nèi)市場僅有21.77億元的規(guī)模。（2）長期趨勢：國內(nèi)智能家居滲透率目前偏低，供給和需與求側(cè)的變化，如產(chǎn)品的功能升級(jí)及睡眠經(jīng)濟(jì)的崛起，將共同助推我國智能家居滲透率提升。（3）短期催化：目前美國家具庫存加速去化，且人民幣匯率處于低位，均提升了家具出口企業(yè)商品在國際市場的競爭力。
公司競爭力：打造研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的全流程優(yōu)勢，有望持續(xù)領(lǐng)跑。1）產(chǎn)品優(yōu)勢：公司注重研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用率為6.66%，位居行業(yè)前列，保障產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)迭代創(chuàng)新，以差異化、創(chuàng)新性的產(chǎn)品筑牢業(yè)務(wù)優(yōu)勢。同時(shí)公司通過營銷+供應(yīng)鏈管理增強(qiáng)自主品牌的影響力，將OBM業(yè)務(wù)作為主要目標(biāo)，品牌出海有望揚(yáng)帆起航。2）成本優(yōu)勢：公司實(shí)現(xiàn)核心零配件自產(chǎn)，并具備供應(yīng)鏈垂直一體化優(yōu)勢，有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品成本持續(xù)優(yōu)化和產(chǎn)品質(zhì)量自主可控。3）全球化布局優(yōu)勢：公司利用常州、越南兩大生產(chǎn)基地組織生產(chǎn)，在降低關(guān)稅影響的同時(shí)擴(kuò)張產(chǎn)能；并組建專業(yè)化、本土化的國際物流及售后團(tuán)隊(duì)，有助于提高配送效率且提升客戶滿意度，為復(fù)購率的提升奠定基礎(chǔ)。4）客戶：公司客戶基礎(chǔ)深厚，與全美排名前100位家具零售商中的30位均有合作關(guān)系，且與核心客戶合作關(guān)系穩(wěn)定、銷售金額占比較高，近5年前五大客戶的營收占比維持在50%以上水平。此外公司還在積極開拓海外新客戶，目標(biāo)與排名前100位家具零售商中的50位建立起合作關(guān)系，為多元營收奠定基礎(chǔ)。
公司為智能家居ODM、OBM龍頭企業(yè)，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及物流壁壘逐步加深。1）在研發(fā)端，截至2022年底公司共擁有563項(xiàng)境內(nèi)外授權(quán)的專利，研發(fā)投入穩(wěn)步增加，智能家居產(chǎn)品的研發(fā)能力逐步提升，通過優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力打響公司品牌影響力。2）在生產(chǎn)端，公司正在逐步強(qiáng)化越南生產(chǎn)基地制造能力，公司全資控股公司匠心越南已出色完成所有出口美國、加拿大的家具類產(chǎn)品的生產(chǎn)。3）在銷售端，公司持續(xù)加大在境外市場的品宣力度，通過品牌露出、渠道拓展等方式提升自有品牌的影響力。公司目前與全美前100家具零售商中的30家建立了合作關(guān)系，目標(biāo)將此數(shù)值提升至50家。4）在物流端，全資子公司匠心美國設(shè)立了專門負(fù)責(zé)國際運(yùn)輸、物流及倉儲(chǔ)的團(tuán)隊(duì)和系統(tǒng)，幫助部分中小客戶實(shí)現(xiàn)了全過程門到門的服務(wù)，有助于提高配送效率與客戶滿意度。
我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年歸母凈利潤分別為3.49/4.29/5.10億元，同比分別增加4%/23%/19%，對(duì)應(yīng)PE分別為14.5X、11.8X、9.9X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外購買力復(fù)蘇步伐緩慢、大客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等
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