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事項(xiàng)：
　　中國太保公布2023年三季報(bào)。2023年前三季度中國太保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤231.49億元，同比-24.4%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值103.28億元，同比+36.8%。截至2023年三季度末，歸母凈資產(chǎn)2385.20億元，較上年末+21.4%。2023年前三季度，公司未年化總/凈投資收益率分別為2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct。
　　評論：
　　NBV增速上行，代理人改革支撐業(yè)績韌性。2023年前三季度太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2226.25億元，同比+6.2%，其中新保業(yè)務(wù)同比+13.1%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值103.28億元，同比+36.8%，較中期+5.3pct。增速上行主要?jiǎng)恿υ谟诜e極的產(chǎn)品策略帶來的量增長，單七月保費(fèi)同比+89.8%。從渠道結(jié)構(gòu)來看，代理人渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1721.51億元，同比+3.7%，其中新保業(yè)務(wù)同比+20.2%，新保期繳同比+37.9%。隊(duì)伍人力量企穩(wěn)、質(zhì)抬升，月均核心人力占比、績優(yōu)組織占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入同比大幅提升，13月留存率也大幅優(yōu)化。代理人改革帶來業(yè)務(wù)品質(zhì)改善顯著，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月繼續(xù)率95.5%，同比+7.5pct。另一方面，公司積極拓寬多元化渠道布局，銀保渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)326.94億元，同比+31.1%。其中新保業(yè)務(wù)同比+24.6%，新保期繳同比+ 289.5%，繳別結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。
　　產(chǎn)險(xiǎn)規(guī)模維持景氣度，暴雨水災(zāi)影響COR有所上行。2023年前三季度財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1484.55億元，同比+11.8%，較中期-2.5pct；保險(xiǎn)服務(wù)收入756.68億元，同比+5.5%。車險(xiǎn)方面，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)756.68億元，同比+5.5%，較中期+0.1pct。非車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)727.87億元，同比+19.3%，較中期-5.2pct。成本端，2023前三季度承保COR為98.7%，同比+1.0pct，去年同期基數(shù)較低；環(huán)比中期+0.8pct，主要是七月底以來暴雨水災(zāi)影響所致。
　　投資端拖累凈利潤下滑。報(bào)告期末，集團(tuán)投資資產(chǎn)21726.60億元，較上年末+11.1%。三季度以來長端利率維持低位震蕩，股票市場持續(xù)調(diào)整。受此影響，公司未年化總/凈投資收益率分別為2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct。投資端拖累凈利潤增速下行，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤231.49億元，同比24.4%，增速較中期-15.7pct。
　　投資建議：行業(yè)受政策調(diào)整及監(jiān)管變動(dòng)影響增速呈下行趨勢，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)NBV增速逆勢上行，主要原因在于積極的產(chǎn)品策略與代理人改革帶來的業(yè)績韌性支撐。展望更長維度，太保作為轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，代理人改革將為業(yè)績增長持續(xù)提供動(dòng)力。我們維持2023-2025年EPS預(yù)測為3.1/3.8/4.2元，維持2023年P(guān)/EV目標(biāo)為0.65x，對應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)為38.6元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、代理人轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、權(quán)益市場動(dòng)蕩、長期利率下行