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事件：公司披露3Q23業(yè)績(jī)，NBV表現(xiàn)超預(yù)期，利潤(rùn)低于預(yù)期。根據(jù)公司公告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)2559.26/231.49億元，yoy+1.0%/-24.4%，低于預(yù)期；Q3單季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為803.87/48.17億元，yoy-9.3%/-54.3%。前三季度加權(quán)平均ROE yoy6.2pct至9.9%。
　　新舊產(chǎn)品切換影響下，NBV同比增幅進(jìn)一步提升。根據(jù)公司公告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)NBV /新單保費(fèi)收入103.28/ 744.19億元，yoy +36.8% / +13.1%，同比增速較上期+5.3 / +9.2pct；測(cè)算NBVM（NBV/新單保費(fèi)）同比+5.55pct至15.7%。其中，Q3單季度NBV /新單保費(fèi)yoy+52.0% / +53.1%。細(xì)分渠道來看：1）代理人渠道過程指標(biāo)、結(jié)果指標(biāo)雙向改善，優(yōu)增優(yōu)育成效顯現(xiàn)。Q3代理人渠道基數(shù)優(yōu)勢(shì)消減，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然亮眼，新單/期交新單yoy+32.2%/+44.8%至68.16 / 60.61億元，預(yù)計(jì)主因?yàn)楫a(chǎn)品切換影響下7月儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品需求前置釋放。過程指標(biāo)延續(xù)亮眼態(tài)勢(shì)，月均核心人力占比、績(jī)優(yōu)組織占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入/稅前收入均同比大幅提升；新人量質(zhì)齊升，13月留存率大幅優(yōu)化；保單品質(zhì)改善，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月繼續(xù)率yoy+7.5pct至95.5%。2)銀保渠道：高增態(tài)勢(shì)延續(xù)，前三季度新單保費(fèi)yoy+24.6%至294.25億元，占新單總保費(fèi)收入的39.5%，同比+3.6pct；Q3單季度新單保費(fèi)yoy+129.4%。
　　大災(zāi)及低基數(shù)影響下，綜合成本率穩(wěn)中略升。根據(jù)公司公告，前三季度財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)yoy+11.8%至1484.55億元，車險(xiǎn)、非車保費(fèi)分別為756.7/727.9億元，yoy+5.5%/+24.5%。受大災(zāi)及低基數(shù)雙重影響，綜合成本率yoy+1.0pct至98.7%，測(cè)算承保利潤(rùn)yoy-35.6%至18.1億元。
　　市場(chǎng)波動(dòng)影響下投資表現(xiàn)承壓。根據(jù)公司公告，截至9月末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模較上年末+11.1%至2.17萬億元；公司前三季度凈/總投資收益率分別為3.0%/2.4%，qoq0.2pct/-0.8pct。
　　投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。考慮到權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大，下調(diào)公司投資收益假設(shè)，從而下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25E歸母凈利潤(rùn)為200、279、361億元（原預(yù)測(cè)23-25E歸母凈利潤(rùn)分別為267、302、337億），同比分別-18.8%、+39.5%、+29.4%。受益于天時(shí)、地利、人和，公司單季度NBV實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度正增長(zhǎng)，在一定程度上充分反應(yīng)出壽險(xiǎn)改革舉措持續(xù)顯效。在政策端供給側(cè)改革推進(jìn)態(tài)勢(shì)下，公司堅(jiān)定推進(jìn)代理人職業(yè)化、專業(yè)化轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)；聚焦平臺(tái)化經(jīng)營(yíng)策略，預(yù)計(jì)開門紅新規(guī)落地對(duì)業(yè)務(wù)的影響相對(duì)可控，我們依然看好公司未來發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)?，F(xiàn)收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-25E動(dòng)態(tài)PEV估值為0.46、0.41、0.36倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)優(yōu)化政策影響負(fù)債端業(yè)績(jī)表現(xiàn)；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)端利率下降致使投資表現(xiàn)承壓；新單表現(xiàn)不及預(yù)期拖累新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)。