>> 招商證券-中國太保(601601)NBV超預(yù)期，轉(zhuǎn)型成果持續(xù)兌現(xiàn)-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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公司披露2023年三季報，實現(xiàn)壽險NBV 103.28億，同比+36.8%，歸母凈利潤231.49億，同比-24.4%。公司堅持以價值為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展和常態(tài)化經(jīng)營，年初至今NBV維持高速增長，全年有望持續(xù)領(lǐng)先，并成為近六年來最佳表現(xiàn)。
壽險NBV超預(yù)期，全年增速有望成為近六年最佳表現(xiàn)。1）2023年前三季度公司實現(xiàn)NBV 103.28億，同比+36.8%（Q1/Q2/Q3單季分別為+16.6%/+54.8%/+51.9%），優(yōu)于主要同業(yè)（國壽+14.0%；平安+29.9%，重述后口徑為+40.9%）。單三季度來看，在壽險產(chǎn)品預(yù)定利率切換后行業(yè)整體新單銷售有所承壓的背景下，公司NBV增速優(yōu)勢更為明顯，預(yù)計主要是①主力險種增額終身壽在7月產(chǎn)品切換前的窗口期取得了較好銷售表現(xiàn)，②公司深化“長航”轉(zhuǎn)型，持續(xù)推動高價值產(chǎn)品銷售和業(yè)務(wù)平臺建設(shè)，保障型險種舉績率有所回暖，③公司強(qiáng)調(diào)常態(tài)化經(jīng)營，全年業(yè)務(wù)節(jié)奏和重心保持平穩(wěn)。2）個險新單291.02億，同比+20.2%，其中期繳235.67億，同比+37.9%；銀保新單294.25億，同比+24.6%。3）個險隊伍基盤企穩(wěn)，前三季度核心人力的占比、月人均首年傭金收入，新人的招募人數(shù)、業(yè)績貢獻(xiàn)及產(chǎn)能等指標(biāo)均同比大幅提升，隊伍激活和常態(tài)優(yōu)募取得顯著成效。4）全年來看，公司NBV增速有望持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，并成為近六年最佳表現(xiàn)（18/19/20/21/22分別為1%、-9%、-27%、-25%、-31%）。
產(chǎn)險保費(fèi)增速較快，非車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增量。1）2023年前三季度公司實現(xiàn)產(chǎn)險原保費(fèi)1484.55億，同比+11.8%，其中車險保費(fèi)756.68億，同比+5.5%，非車保費(fèi)727.87億，同比+19.3%維持較快增長，非車占比進(jìn)一步提升至49.0%。2）綜合成本率為98.7%，同比+1.0pt，主要受去年同期出險率較低而今年汽車出行恢復(fù)、暴雨災(zāi)害較多等因素影響。
權(quán)益市場波動下行，投資和利潤表現(xiàn)顯著承壓。1）公司前三季度未年化凈投資收益率為3.0%，同比-0.2pt（23H1=2.0%，同比-0.1pt）；未年化總投資收益率為2.4%，同比-0.8pt（23H1=2.0%，同比-0.1pt）；2）歸母凈利潤231.49億，同比-24.4%，其中Q3單季為48.17億，同比-54.3%，降幅環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大（Q1/Q2單季分別為+27.4%/-38.7%），主要是由于資本市場持續(xù)震蕩及公司按照IFRS9準(zhǔn)則選擇不重述去年同期基數(shù)所致。
投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，公司堅持以價值為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展和常態(tài)化經(jīng)營，年初至今NBV維持高速增長，全年有望持續(xù)領(lǐng)先，并成為近六年來最佳表現(xiàn)。隨著“長航”二期工程落地，公司不斷將轉(zhuǎn)型向縱深推進(jìn)，為未來發(fā)展注入長效動能，改革成果有望持續(xù)兌現(xiàn)?？紤]到權(quán)益市場震蕩可能對投資收益產(chǎn)生的不利影響，我們下修原盈利預(yù)測，預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤242億/270億/325億（原預(yù)測為283億/303億/357億），同比-2%/+11%/+20%，預(yù)計公司2023年底每股EV為57.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年底EV僅0.48x，預(yù)計后續(xù)上行空間較大。
風(fēng)險提示：壽險發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，隊伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。
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