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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3營(yíng)業(yè)收入2.66億元，同比+14.03%，歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比+0.27%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比+13.03%；23Q3營(yíng)業(yè)收入1.03億元，同比+16.86%，歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比+11.57%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比+15.68%。
　　餐飲渠道快速增長(zhǎng)，食品加工渠道穩(wěn)步恢復(fù)。1）分渠道：23Q3餐飲/食品加工/品牌定制/直營(yíng)商超/直營(yíng)電商/經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收分別同比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-49.57%，餐飲渠道保持較快增速，食品加工渠道表現(xiàn)回暖。2）分產(chǎn)品：23Q3醬汁類(lèi)/粉體類(lèi)/食品添加劑營(yíng)收分別同比+11.40%/+33.50%/-11.94%。3）分區(qū)域: 23Q3華東/華北/東北/華中/華南/其他營(yíng)收分別同比+19.65%/-6.73%/+21.63%/+66.42%/+18.26%/+43.91%。23Q3末，公司零售經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為108家，較年初凈增長(zhǎng)8家。
　　費(fèi)用控制整體良好，盈利水平短期有所承壓。23Q3公司毛利率38.42%，同比-2.27pct，預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.97%/8.23%/3.23%/0.72%，同比-0.79pct/-1.70pct /+0.13pct/+0.45pct，期間費(fèi)用率整體有所改善。23Q3公司歸母凈利率17.24%，同比-0.82pct，盈利水平短期有所回落。
　　投資建議：隨著后續(xù)上海運(yùn)營(yíng)中心及嘉興產(chǎn)能逐步落地，公司多品類(lèi)供給能力和客戶服務(wù)能力將進(jìn)一步提升，新客戶開(kāi)拓以及新品擴(kuò)展有望加速，公司成長(zhǎng)彈性未來(lái)有望展現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.65億元、0.86億元、1.08億元，同比分別增長(zhǎng)27%、32%、27%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45、34、27倍。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。