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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入2.66億元，同比增長14.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元、同比增長0.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.38億元，同比增長13.03%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)收入1.03億元，同比增長16.86%；歸母凈利潤0.18億元，同比增長11.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.17億元，同比增長15.68%。
　　點(diǎn)評：
　　餐飲渠道持續(xù)高增，食品加工渠道恢復(fù)增長，23Q3營收增長穩(wěn)健。分渠道來看，23Q3餐飲/食品加工/品牌定制/直營商超/直營電商/經(jīng)銷商同比增長分別為28.1%/21.6%/-11.9%/-13.9%/120.8%/-49.6%。分產(chǎn)品來看，23Q3醬汁類/粉體類/食品添加劑同比增長分別為11.4%/33.5%/-11.9%。隨著餐飲場景恢復(fù)，23Q3餐飲渠道同比保持高增。低基數(shù)下，23Q3食品加工業(yè)務(wù)營收增速同比轉(zhuǎn)正。23Q3零售經(jīng)銷商數(shù)量為108家，較年初增長8家。整體看，公司B端業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，但C端業(yè)務(wù)渠道動銷減緩、增長承壓。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拖累毛利率。23Q3毛利率為38.4%，同比下降2.3個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。23Q3銷售費(fèi)用率為6.0%，同比下降0.8個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于收入規(guī)模增加，規(guī)模效應(yīng)提升所致。23Q3公司毛銷差為32.5%，同比下降1.5個百分點(diǎn)。23Q3管理費(fèi)用率為8.2%，同比下降1.7個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為也是主要由于規(guī)模效應(yīng)提升。23Q3歸母凈利率為17.2%，同比下降0.8個百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：隨著餐飲連鎖化率的提升，且餐飲企業(yè)對新品的需求增加，公司作為以研發(fā)見長的定制復(fù)調(diào)企業(yè)有望持續(xù)受益。展望23Q4，餐飲渠道有望繼續(xù)保持高增，同時(shí)期待新品加速放量。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.64/0.89/1.17元，對應(yīng)PE分別為43.61/31.40/23.77倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。