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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，23年Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.66億元，同比增長(zhǎng)14.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)0.27%。其中，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元，同比增長(zhǎng)16.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)11.57%。
　　收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，餐飲渠道持續(xù)復(fù)蘇。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元，同比+16.86%，一方面系下游客戶(hù)的持續(xù)復(fù)蘇，另一方面系公司新客戶(hù)新產(chǎn)品的持續(xù)推進(jìn)。
　　分產(chǎn)品看，23Q3醬汁類(lèi)/粉體類(lèi)調(diào)味料/食品添加劑分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)入0.75/0.26/0.01億元，同比+11.4%/+33.5%/-11.9%，粉體類(lèi)調(diào)味料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)力度，23年Q1-3醬汁類(lèi)/粉體類(lèi)產(chǎn)品分別新增160/50款以上；在烘焙預(yù)拌粉領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)了煎餅粉、牛乳風(fēng)味松餅粉、舒芙蕾預(yù)拌粉等產(chǎn)品，并形成小批量試銷(xiāo)訂單，產(chǎn)品品類(lèi)持續(xù)豐富。
　　分渠道看，2023年Q3餐飲/食品加工/品牌定制/直營(yíng)商超/直營(yíng)電商/經(jīng)銷(xiāo)商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.48/0.40/0.12/0.004/0.004/0.02億元，同比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-97.64%。公司繼續(xù)鞏固在原有餐飲連鎖渠道和食品加工渠道的市場(chǎng)份額，并積極開(kāi)拓潛在渠道和客戶(hù)。一方面，公司下游客戶(hù)持續(xù)復(fù)蘇，另一方面，公司積極搶占下游市場(chǎng)，與眾多國(guó)內(nèi)外知名連鎖餐飲企業(yè)的合作更加緊密；在食品加工業(yè)務(wù)渠道首次拓展知名休閑零食類(lèi)客戶(hù)，持續(xù)開(kāi)拓潛力客戶(hù)。
　　盈利能力短期承壓，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。23Q1/Q2/Q3公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.10/0.12/0.17億元，分別同比-14%/+46%/+16%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.42%，同比-2.28pcts，我們預(yù)計(jì)毛利率下滑主要系結(jié)構(gòu)變化。公司23Q3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.97%/8.23%/3.23%，同比變動(dòng)0.79/-1.70/+0.13pcts，整體費(fèi)用率穩(wěn)中有降。23Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率17.24%，同比-0.82pcts。
　　客戶(hù)拓展打開(kāi)天花板，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司持續(xù)推進(jìn)新客戶(hù)的開(kāi)拓以及新產(chǎn)品的研發(fā)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。此外公司目前正在積極加快產(chǎn)能建設(shè)，新產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，看好公司產(chǎn)能擴(kuò)增后多品類(lèi)供應(yīng)能力的提升。中長(zhǎng)期看，公司作為國(guó)內(nèi)較早聚焦于復(fù)合調(diào)味品賽道的企業(yè)，具有多年的經(jīng)驗(yàn)與品牌優(yōu)勢(shì)，復(fù)合調(diào)味品賽道滲透率較低，下游連鎖化趨勢(shì)下支撐公司的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性，看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1/5.4/7.0億元，同比+33.13%/31.24%/30.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67/1.00/1.35億元，同比+30.6%/50.0%/35.3%，EPS分別為0.68/1.01/1.37元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、下游需求改善不及預(yù)期、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。