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事件：公司2023H1營(yíng)收+12.30%，歸母凈利潤(rùn)-6.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)+11.08%；2023Q2營(yíng)收+17.71%，歸母凈利潤(rùn)+9.99%。2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.63億元（同比+12.30%），歸母凈利潤(rùn)0.24億元（同比6.79%）；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元（同比+17.71%），歸母凈利潤(rùn)0.13億元（同比+9.99%）。
　　外部環(huán)境總體向好，業(yè)績(jī)逐步改善。2023H1公司收入及扣非歸母凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)主要系所面臨的外部市場(chǎng)環(huán)境總體改善向好、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。上半年公司毛利率為39.64%（同比+0.4pcts），主要系食品制造行業(yè)成本上漲的壓力有所緩解；期間費(fèi)用率為22.77%，其中銷售費(fèi)用率7.90%(同比+1.0pcts)；管理費(fèi)用率10.46%（同比-0.4pcts）；研發(fā)費(fèi)用率3.83%（同比-0.2pcts）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.58%（同比+0.2pcts）；銷售凈利率為14.63%（同比-3.0pcts）。2023Q2毛利率為40.55%（同比+1.5pcts），期間費(fèi)用率為21.88%，其中銷售費(fèi)用率8.16%(同比+0.6pcts)；管理費(fèi)用率9.36%（同比-1.8pcts）；研發(fā)費(fèi)用率3.79%（同比-0.1pcts）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.57%（同比+0.4pcts）；銷售凈利率為15.88%（同比-1.1pcts）。
　　 2023H1醬汁類產(chǎn)品增長(zhǎng)顯著，餐飲渠道持續(xù)復(fù)蘇。分產(chǎn)品看：1）醬汁類調(diào)味料收入1.23億元（同比+18.65%），占比75.5%；2）粉體類調(diào)味料收入0.38億元（同比-0.4%），占比23.5%；3）食品添加劑收入156萬(wàn)元（同比-46.36%），占比1.0%。分渠道看：1）餐飲營(yíng)收0.72億元（同比+52.62%），社會(huì)餐飲需求逐漸回暖；2）食品加工營(yíng)收0.60億元（同比3.45%）；3）品牌定制營(yíng)收0.23億元（同比-17.54%），居民居家飲食消費(fèi)頻次減少，C端業(yè)務(wù)渠道動(dòng)銷減緩、增長(zhǎng)承壓；4）直營(yíng)商超和直營(yíng)電商營(yíng)收共計(jì)195萬(wàn)元（同比+37.07%）；5）零售經(jīng)銷商營(yíng)收573萬(wàn)元（同比6.03%），截至2023H1公司零售經(jīng)銷商數(shù)量為107家，較年初凈增長(zhǎng)7家。
　　復(fù)合化、定制化程度高，期待新客戶訂單釋放。1）產(chǎn)品：復(fù)合化、定制化特征明顯，盈利能力較強(qiáng)，同時(shí)公司研發(fā)能力強(qiáng)，新品迭代有效滿足客戶需求；2）渠道：采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的銷售模式，C端自有品牌“味之物語(yǔ)”已在商超和電商布局，占比有望持續(xù)提升。同時(shí)公司進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道建設(shè)，顯著加強(qiáng)銷售及服務(wù)能力；3）客戶：公司與老客戶深入合作的同時(shí)持續(xù)拓展新客戶，新客戶有望在今年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　投資建議：外部市場(chǎng)環(huán)境總體改善向好、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，隨著國(guó)內(nèi)餐飲逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)有望逐步改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.2/5.5/7.2億元，歸母凈利潤(rùn)0.8/1.1/1.4億元。對(duì)應(yīng)PE分別為39/29/22，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、配方改進(jìn)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、商超及電商等渠道營(yíng)銷發(fā)展相對(duì)不足的風(fēng)險(xiǎn)