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事件：公司發(fā)布半年度報告，23H1公司實現(xiàn)營收1.63億元，同比增長12.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同比降低6.79%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.22億元，同比增長11.08%。其中，Q2公司實現(xiàn)營收0.83億元，同比增長17.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元，同比增長9.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.12億元，同比增長45.54%。
　　疫后需求逐步修復，業(yè)績增速環(huán)比改善。23Q1/Q2公司實現(xiàn)營收0.80/0.83億元，同比+7.21%/ 17.71%，二季度在整體消費需求呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢下，公司業(yè)績環(huán)比仍有所改善，我們認為一方面系下游客戶的持續(xù)復蘇，另一方面公司新客戶新產(chǎn)品的持續(xù)推進。
　　分產(chǎn)品看，23Q2醬汁類/粉體類調(diào)味料/食品添加劑分別實現(xiàn)營入0.60/0.22/0.09億元，同比+24%/+7%/-36%。公司持續(xù)加強產(chǎn)品研發(fā)力度，23H1公司共銷售1600多種產(chǎn)品，其中2022年以來開發(fā)的產(chǎn)品銷售金額占比超過40%，醬汁類復合調(diào)味品新增香辣爆炒醬、番茄濃湯、烤鴨醬等160多款產(chǎn)品；在烘焙預拌粉領域，公司已經(jīng)開發(fā)了煎餅粉、牛乳風味松餅粉、舒芙蕾預拌粉等產(chǎn)品，并形成小批量試銷訂單，產(chǎn)品品類持續(xù)豐富。
　　分渠道看，2023年Q2餐飲/食品加工/品牌定制/直營商超/直營電商/經(jīng)銷商分別實現(xiàn)營收0.35/0.35/0.09/0.005/0.005/0.03億元，同比+79%/+11%/-37%/+15%/+169%/-26%，餐飲渠道恢復顯著，食品加工、直營商超增速穩(wěn)健，公司繼續(xù)鞏固在原有餐飲連鎖渠道和食品加工渠道的市場份額，并積極開拓潛在渠道和客戶。一方面，公司積極搶占下游市場，新客戶不斷涌現(xiàn)：與眾多國內(nèi)外知名連鎖餐飲企業(yè)的合作更加緊密；在食品加工業(yè)務渠道首次拓展知名休閑零食類客戶，持續(xù)開拓潛力客戶。
　　成本壓力緩解疊加產(chǎn)品結構改善，公司利潤率顯著提升。23Q1/Q2公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.10/0.12億元，分別同比-14%/+46%。23Q2公司實現(xiàn)毛利率40.55%，同比+1.49pcts。毛利率提升我們認為主要系：1）大宗原材料價格上漲壓力有所緩解；2）公司餐飲業(yè)務毛利率水平較高，隨餐飲業(yè)務恢復，毛利率水平有所改善。公司23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.17%/9.36%/3.79%/0.56%，同比變動+0.65/-1.79/-0.12/+0.38pcts，銷售費用率提升主要系銷售推廣費用有所增加，整體費用率表現(xiàn)平穩(wěn)。23Q2公司實現(xiàn)扣非凈利率14.80%，同比+2.83pcts。
　　展望下半年，餐飲行業(yè)持續(xù)改善疊加推新速度加快，公司業(yè)績有望持續(xù)修復。當前暑期升學宴正盛，中秋國慶傳統(tǒng)旺季降至，預計拉動下游餐飲場景持續(xù)恢復；且公司持續(xù)推進新客戶的開拓以及新產(chǎn)品的研發(fā)，業(yè)績有望持續(xù)修復。此外公司目前正在積極加快產(chǎn)能建設，新產(chǎn)能預計于2024年投產(chǎn)，看好公司產(chǎn)能擴增后多品類供應能力的提升。中長期看，公司作為國內(nèi)較早聚焦于復合調(diào)味品賽道的企業(yè)，具有多年的經(jīng)驗與品牌優(yōu)勢，復合調(diào)味品賽道滲透率較低，下游連鎖化趨勢下支撐公司的穩(wěn)定性與成長性，看好公司中長期的成長空間。
　　盈利預測:我們預計公司23-25年實現(xiàn)營收4.2/5.5/7.2億元，同比+36.29%/31.26%/30.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.85/1.15/1.58億元，同比+67.2%/34.1%/37.7%，EPS分別為0.87/1.16/1.60元/股，維持“推薦”評級。
　　風險提示：食品安全風險、下游需求改善不及預期、成本上漲風險。