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投資要點(diǎn)：
　　公司作為冷凍調(diào)理食品的輔料生產(chǎn)商，伴隨對(duì)日出口市場(chǎng)的興起而成長(zhǎng)起來。2008年后公司著力開發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化、工業(yè)化的復(fù)合調(diào)料的需求日益增長(zhǎng)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)得以迅速成長(zhǎng)。
　　目前，公司的年產(chǎn)能達(dá)到35000噸，涵蓋復(fù)合調(diào)味料、食品添加劑和湯類抽提品等的生產(chǎn)能力。公司的產(chǎn)品有千余種，以復(fù)合調(diào)味料為主，此外兼營(yíng)食品添加劑。其中，醬汁類復(fù)合調(diào)味品是公司的主營(yíng)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了主要的收入和毛利。
　　公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括上市公司安記食品、天味食品和頤海國(guó)際。在上市公司中，公司目前的產(chǎn)能和收入規(guī)模較小，但是產(chǎn)品體系和銷售模式與競(jìng)品公司形成較大差異。
　　以日本的消費(fèi)進(jìn)化為樣板，復(fù)合調(diào)味品對(duì)于基礎(chǔ)調(diào)味的替代是趨勢(shì)性的。由于我國(guó)的復(fù)調(diào)行業(yè)處于成長(zhǎng)初期，未來在市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)品譜系兩方面均有較大的發(fā)展空間。我國(guó)的復(fù)調(diào)市場(chǎng)仍相當(dāng)分散，行業(yè)頭部位置尚未形成，上市公司有望借助便利的融資渠道，推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)以整合分散的市場(chǎng)。中國(guó)餐飲業(yè)為復(fù)合調(diào)味品提供了可觀的市場(chǎng)容量，根據(jù)餐飲業(yè)的增長(zhǎng)情況，復(fù)調(diào)收入年均增長(zhǎng)有望保持在15%至25%的區(qū)間水平
　　 2019至2022年期間，公司主營(yíng)產(chǎn)品的銷售收入年均增長(zhǎng)11.89%，與復(fù)調(diào)行業(yè)的增長(zhǎng)基本保持一致。隨著餐飲業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)化，公司主營(yíng)增長(zhǎng)有望提振。上市公司中，公司產(chǎn)品的盈利水平更高——公司的銷售模式和產(chǎn)品市場(chǎng)具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是促成公司毛利率相對(duì)較高的主要原因。但是，公司的產(chǎn)品盈利近年來持續(xù)下滑。公司面臨的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，競(jìng)爭(zhēng)加劇是公司盈利長(zhǎng)期下滑的主要原因。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2023、2024、2025年的每股收益分別為0.83元、1.10元、1.46元，參考6月26日收盤價(jià)29.77元，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為35.98倍、26.98倍、20.34倍。我們預(yù)測(cè)公司2023、2024、2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為82、109、144百萬元，分別同比增長(zhǎng)59.8%、33.37%、32.61%，對(duì)應(yīng)的PEG值分別為0.60、0.81、0.62倍。我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司的市場(chǎng)份額收縮，產(chǎn)品盈利持續(xù)下滑；公司重要的企業(yè)客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，波及公司的銷售