>> 太平洋證券-日辰股份(603755)業(yè)績承壓，期待修復(fù)-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
926KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報及23年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤3.09億元、0.51億元、0.43億元，分別同比-8.84%、-37.19%、-38.15%。其中Q4營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為0.75億元、0.10億元、0.08億元，分別同比-23.28%、-61.20%、-52.36%。23Q1，公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤0.80億元、0.11億元、0.10億元，分別同比+7.21%、-21.54%、-14.42%。
核心觀點：
收入分析：下游需求溫和復(fù)蘇，Q1收入逐步修復(fù)
2022年，公司實現(xiàn)營收3.09億元，同比-8.84%（Q1：+7.1%；Q2:-7.2%，Q3:-6.9%；Q4：-23.28%），Q4受疫情影響，收入增速有所下滑。23Q1，公司實現(xiàn)營收0.80億元，同比+7.21%，營收逐步修復(fù)。
1）分渠道：22Q4，公司餐飲收入0.33億元（-32.53%，疫情影響下游餐飲），食品加工收入0.28億元（-30.65%），品牌定制收入0.12億元。23Q1，公司餐飲收入0.37億元（+34.32%，下游客戶需求逐步修復(fù)），食品加工收入0.25億元（-18.28%，季節(jié)性差異，4月在恢復(fù)），品牌定制收入0.14億元（+4.80%）。
2）分產(chǎn)品：22Q4，醬汁類調(diào)味料營收0.59億元（-18.87%），粉體類調(diào)味料營收0.16億元（-33.73%）。23Q1，醬汁類調(diào)味料營收0.63億元（+14.11%），粉體類調(diào)味料營收0.16億元（-8.76%）。
利潤分析：毛利率下降、期間費用率增加，公司盈利能力承壓
2022，公司毛利率39.39%，同比-4.05pct，其中Q4毛利率同比-5.40pct至38.08%，毛利率的下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變和原材料價格上漲所致。期內(nèi)，公司銷售費用率+1.36pct（C端的銷售推廣費用增加），管理費用率+1.54pct（股份支付成本增加），研發(fā)費用率+0.38pct，財務(wù)費用率+0.47pct（主要是結(jié)構(gòu)性存款收益計提科目調(diào)整導(dǎo)致）。綜上，2022年公司歸母凈利潤率16.55%（-7.46pct），扣非歸母凈利潤率13.82%（-6.55pct），其中22Q4公司歸母凈利潤率12.71%（-12.42pct），扣非歸母凈利潤率11.09%（-6.76pct）。
23Q1，公司毛利率38.7%，同比-0.7pct，毛利率環(huán)比改善。銷售費用率+1.38pct，管理費用率+0.91pct，研發(fā)費用率-0.20pct，財務(wù)費用率+0.00pct。綜上，23Q1公司歸母凈利潤率13.33%（-4.88pct），扣非歸母凈利潤率12.18%（-3.07pct）
2023年展望：期待股權(quán)激勵目標(biāo)的實現(xiàn)。1）收入端，公司股權(quán)激勵目標(biāo)23年收入或利潤在21年基礎(chǔ)上增長30%，收入端即同比增長42%+，公司Q1收入已現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，上半年是相對淡季且消費力恢復(fù)需要過程，預(yù)計在下半年公司收入端將有更好表現(xiàn)，期待公司能夠完成股權(quán)激勵目標(biāo)。2）利潤端，公司毛利率較低的定制業(yè)務(wù)占比預(yù)計將逐步增加，使得公司毛利率提升空間有限。費用方面，隨著規(guī)模的擴大，費率有望逐步下降，預(yù)計公司今年期間費用率將同比下降，公司目標(biāo)控制在20%以內(nèi)，全年凈利率有望提高。
長期邏輯：賽道滲透率低發(fā)展空間大，公司作為賽道先發(fā)企業(yè)，產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢突出，未來成長發(fā)力點多。1）賽道上，公司所處的復(fù)合調(diào)味料行業(yè)發(fā)展仍處在前期導(dǎo)入期，與發(fā)達國家相比滲透率目前仍處于低位，預(yù)計未來滲透率將快速提升,市場空間廣闊。2）公司能力上，公司是國內(nèi)較早開始為食品加工企業(yè)和餐飲企業(yè)提供復(fù)合調(diào)味品的企業(yè)，具有先發(fā)和品牌優(yōu)勢。憑借多年積累的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，公司核心客戶群幾乎囊括了國內(nèi)最主要的對日出口禽肉調(diào)理食品的食品企業(yè)以及知名連鎖餐飲企業(yè)，在食品工業(yè)、餐飲行業(yè)的品牌知名度和市場占有率不斷提升。3）生命周期來看，公司目前處于成長前期，未來在鞏固在原有餐飲連鎖渠道和食品工業(yè)渠道市場份額的基礎(chǔ)上，積極開拓潛在渠道和客戶，不斷加大品牌定制、零售終端、預(yù)制菜、烘焙等業(yè)務(wù)布局，未來收入增長發(fā)力點較多，看好公司各業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α?br> 盈利預(yù)測與評級：公司業(yè)務(wù)于Q1逐步修復(fù)，期待下半年更好的表現(xiàn)。預(yù)計公司2023-2025年收入增速分別為40%、29%、25%，凈利潤增速分別為52%、40%、29%，對應(yīng)EPS分別為0.79元、1.10元、1.42元，按照2024年業(yè)績給予40X估值，一年目標(biāo)價44元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料等成本快速上升、食品安全問題等；
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