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23Q1營(yíng)收同比+7.21%。22年公司營(yíng)收3.09億元，同比-8.84%，主要系餐飲市場(chǎng)需求下降所致；歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比-37.19%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比-38.15%，剔除股份支付影響，扣非歸母凈利潤(rùn)同比-33.16%，主要受餐飲渠道銷(xiāo)售收入下降、原材料價(jià)格及貨運(yùn)物流成本上漲等影響。23Q1營(yíng)收0.8億元，同比+7.21%，歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比-21.54%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比-14.42%。
　　 23Q1凈利率繼續(xù)承壓。22年公司毛利率39.38%，同比-4.05pct，主要系銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原料價(jià)格上漲所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率7.56%，同比+1.35pct；管理費(fèi)用率14.15%，同比+1.92pct；歸母凈利率16.55%，同比-7.47pct。
　　23Q1毛利率為38.71%，同比-0.72pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率7.61%，同比+1.39pct；管理費(fèi)用率15.46%，同比+0.72pct；歸母凈利率13.33%，同比-4.88pct。
　　23Q1餐飲渠道營(yíng)收同比+34.32%。各產(chǎn)品22年?duì)I收/22年增速/23Q1增速分別為醬汁類(lèi)2.3億元/-8.23%/14.11%、粉體類(lèi)0.74億元/-9.74%/-8.76%、食品添加劑0.04億元/-23.22%/-56.23%。各渠道22年?duì)I收/22年增速/23Q1增速分別為餐飲1.17億元/-19.94%/34.32%、食品加工1.23億元/-14.5%/-18.28%、品牌定制0.53億元/39.01%/4.8%。19-22年前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)收入分別為1.34億元、1.07億元、1.29億元、1.14億元，由此可知大客戶(hù)尚未恢復(fù)至2019年水平。
　　加大新品推出、細(xì)化營(yíng)銷(xiāo)組織架構(gòu)。22年公司加大產(chǎn)品推新，其中醬汁類(lèi)新增300多款產(chǎn)品；粉體類(lèi)新增90多款產(chǎn)品；為滿(mǎn)足終端市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的需要，推出蒜蓉小龍蝦調(diào)料、黃燜雞調(diào)料等20多款復(fù)合型調(diào)料。營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)上，23年公司細(xì)化調(diào)整了銷(xiāo)售部門(mén)的組織架構(gòu)，在原有大客戶(hù)事業(yè)部和零售終端事業(yè)部的基礎(chǔ)上，新增預(yù)制菜及烘焙事業(yè)部。我們認(rèn)為在消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)下，公司餐飲客戶(hù)、食品加工客戶(hù)的需求將逐漸恢復(fù)，同時(shí)新產(chǎn)品有望切入老客戶(hù)與新客戶(hù)的供應(yīng)體系，增厚公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.86/1.11/1.5元，相關(guān)可比公司23年P(guān)E在42-49倍，考慮到復(fù)合調(diào)味品行業(yè)景氣度較高，公司成長(zhǎng)性較好，給予公司一定估值溢價(jià)，給予23年40-50倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間34.4-43元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。