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事件：公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實現營收1.63億元，同比增長12.3%；歸母凈利潤0.24億元，同比減少6.8%；扣非歸母凈利潤0.22億元，同比增長11.1%。其中23Q2公司實現營收0.83億元，同比增長17.7%，歸母凈利潤0.13億元，同比增長10.0%；扣非歸母凈利潤0.12億元，同比增長45.6%。
　　點評：
　　餐飲渠道高增，23Q2營收增速環(huán)比改善。分渠道來看，23Q2餐飲/食品加工/品牌定制/直營商超/直營電商/經銷商同比增長分別為78.8%/11.0%/-37.4%/15.0%/169.3%/-26.4%。分產品來看，23Q2醬汁類/粉體類/食品添加劑同比增長分別為23.8%/7.0%/-35.8%。低基數下，23Q2餐飲渠道同比高增。23Q2品牌定制業(yè)務下滑較多，我們認為主要由于去年同期品牌定制業(yè)務受益于疫情，基數較高。23Q2零售經銷商數量為107家，較年初增長7家。整體看，B端餐飲業(yè)務有所恢復，但C端業(yè)務渠道動銷減緩、增長承壓。
　　渠道結構優(yōu)化、以及規(guī)模效應帶動毛利率提升。23Q2毛利率為40.5%，同比提升1.5個百分點，我們認為主要由于餐飲占比提升帶來的渠道結構優(yōu)化、新品放量，以及規(guī)模效應提升。23Q2銷售費用率為8.2%，同比增加2.3個百分點，我們認為主要由于市場推廣費用投入增加所致。23Q2公司毛銷差為32.4%，同比下降0.8個百分點。23Q2管理費用率為9.4%，同比下降1.8個百分點，我們認為主要由于規(guī)模效應提升。23Q2歸母凈利率為15.9%，同比下降1.1個百分點，主要由于政府補助減少。
　　堅持市場需求導向，持續(xù)研發(fā)、豐富產品品類。2023年上半年，公司新推出香辣爆炒醬、番茄濃湯、烤鴨醬等160多款醬汁類產品。在預制菜領域，公司結合市場調研和現有數據分析，逐步建立適合餐飲端的預制菜產品庫，為打造更具自身優(yōu)勢特色的預制菜品奠定基礎。在烘焙預拌粉領域，公司已經開發(fā)了煎餅粉、牛乳風味松餅粉、舒芙蕾預拌粉等產品，并形成小批量試銷訂單。
　　盈利預測與投資評級：長期看，餐飲連鎖化率加速提升，且餐飲企業(yè)對上游優(yōu)質復合調味料供應商的需求增加，將驅動公司持續(xù)快速成長。展望23H2，國內餐飲需求有望回升，低基數下，公司營收有望實現高增。我們預計公司23-25年EPS分別為0.76/1.09/1.47元，對應PE分別為42.11/29.51/21.80倍，維持“買入”評級。
　　風險因素：競爭加劇風險；原材料價格上漲超預期；產能投放不及預期。