>> 中信證券-君亭酒店(301073)2022年三季報點評：REVPAR如期增長，資產(chǎn)處置及直營爬坡擾動利潤-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
83KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭,劉濟瑋,王詩然 |
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23Q3公司收入1.61億元/+50.2%，歸母凈利潤387.8萬元/-7.54%，低于預(yù)期，主要系一次性資產(chǎn)處置損失及新店爬坡直營店毛利率低于預(yù)期。23Q3開店和RevPAR符合預(yù)期，新開業(yè)酒店17家，直營店平均RevPAR370元，較2019年同期增長25%。公司當(dāng)前處于直營店擴張期，利潤端相對承壓。中長期維度公司新開直營店均位于核心城市相對較優(yōu)區(qū)位、租金成本相對有優(yōu)勢，公司直營店管理能力較優(yōu)，具備成長性和經(jīng)營杠桿彈性。短期市場對明年宏觀經(jīng)濟和酒店行業(yè)修復(fù)預(yù)期相對保守，我們建議關(guān)注市場預(yù)期拐點下的窗口性布局機會，維持“增持”評級。
▍直營店開店和RevPAR符合預(yù)期，收入略低于預(yù)期，推測主要系委托管理業(yè)務(wù)影響。23Q3公司收入1.61億元/+50.2%，略低于我們的預(yù)測1.73億元，料系委托管理門店單店創(chuàng)收低于預(yù)期。新開業(yè)酒店17家，其中3家為君亭品牌直營店（符合預(yù)期），4家為君亭委托管理門店，君瀾和景瀾分別新開業(yè)5家酒店。23Q3公司直營酒店平均Occ69.79%/+8.83octs，較19Q3+0.35pct；平均ADR530元/+26.43%，比19Q3+24.61%；RevPAR為369.89元/+44.75%，比19Q3+25.24%，符合預(yù)期。
▍新開直營店及一次性物業(yè)處置損失影響，公司利潤低于預(yù)期。23Q3營業(yè)成本9696萬元/+43.6%，毛利率39.7%/+2.8pcts（毛利率略低于預(yù)期、料系新開直營店及委托管理門店收入端不及預(yù)期影響；23Q2毛利率同比+9.5pcts，主要系Q2新開直營店1家，Q3新開3家）；銷售費用率7.0%/+0.2pct、管理費用率14.4%/+3.6pcts，費用率略優(yōu)于預(yù)測。23Q3歸母凈利潤387.8萬元/-7.54%，歸母凈利率2.4%，低于我們的預(yù)期2057萬元，主要系1035.4萬元的資產(chǎn)處置損失（主要系公司主動減少經(jīng)營物業(yè)轉(zhuǎn)租賃等其他非核心業(yè)務(wù)，將匯和君亭酒店轉(zhuǎn)租商業(yè)物業(yè)退租帶來的一次性會計準(zhǔn)則上的損失）和收入低于預(yù)期影響。若還原一次性資產(chǎn)處置損失影響，公司經(jīng)調(diào)歸母凈利潤約1160萬元左右，歸母凈利率7%（22Q3為10.5%），同比下降主要系投資直營酒店而發(fā)生的籌建期間的租金費用計入管理費用導(dǎo)致管理費用率上升影響。
▍中短期看隨直營店不斷新開，租金攤銷前置影響持續(xù)擾動利潤。23Q1~Q3累計管理費用同比增加2946萬元。根據(jù)新租賃準(zhǔn)則要求，在租賃期開始日，承租人應(yīng)當(dāng)對租賃確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，并需要對使用權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行記提。今年已開業(yè)門店從起租到開業(yè)的籌建期平均為7個月左右，單酒店平均房間數(shù)量約160間房，平均租金約為2.5元/平/天，Pagoda單房平均面積約為70平米，尚品君亭為36平米。公司在于物業(yè)方簽訂租賃期一般在10~15年左右，在籌建期均享有一定時間的免租期（4~12個月），單月計入管理費用的使用權(quán)資產(chǎn)折舊略低于計算的單季度租金水平，則估算下來正常單個籌建期未開業(yè)酒店的使用權(quán)資產(chǎn)折舊在70萬元左右。
▍新簽約穩(wěn)步增長，全年直營店新開目標(biāo)無虞。23Q3公司新增簽約酒店15家（其中君亭、君瀾、景瀾分別3、5、7家），總pipeline175家/QoQ-2家，其中君亭、君瀾、景瀾分別24、123、28家。目前已開的直營店包括深圳pagoda君亭設(shè)計酒店、深圳羅湖君亭尚品酒店、杭州濱江pagoda君亭設(shè)計酒店、杭州紫金港pagoda君亭設(shè)計酒店，全年計劃新增7家，我們預(yù)計Q4將平穩(wěn)完成開業(yè)家目標(biāo)。（23Q3固定資產(chǎn)環(huán)比+432萬元，長期待攤費用環(huán)比+8103萬元，在建工程環(huán)比-2842萬元，預(yù)計Q3新開工轉(zhuǎn)入在建工程值約5000萬元左右。）
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟及消費復(fù)蘇弱于預(yù)期；中高端及高端酒店市場競爭加劇；公司直營或委托管理業(yè)務(wù)擴張進(jìn)度低于預(yù)期；公司在營門店經(jīng)營改善不及預(yù)期；公司新開門店爬坡經(jīng)營不及預(yù)期；公司資本運作進(jìn)程不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司當(dāng)前處于直營店穩(wěn)步擴張階段，短期租金成本前置及新店爬坡導(dǎo)致利潤相對承壓?？紤]到委托管理門店單店收入增長不及預(yù)期、直營店爬坡期盈利不及預(yù)期，我們下調(diào)2023~2025年凈利潤預(yù)測至0.36/1.04/1.60億元（原為0.68/1.58/2.35億元）。中長期維度公司新開直營店均位于核心城市相對較優(yōu)區(qū)位、租金成本相對有優(yōu)勢，公司直營店管理能力較優(yōu)，具備成長性和經(jīng)營杠桿彈性。，高于行業(yè)平均估值水平。短期市場對明年宏觀經(jīng)濟和酒店行業(yè)修復(fù)預(yù)期相對保守，建議關(guān)注市場預(yù)期拐點下的窗口性布局機會，維持“增持”評級。
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