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事項(xiàng)：
　　10月27日晚，江蘇銀行披露2023年三季度報(bào)告，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入586.78億元，同比增長(zhǎng)9.2%；歸母凈利潤(rùn)256.54億元，同比增長(zhǎng)25.2%。不良率0.91%，撥備覆蓋率378.12%。
　　評(píng)論：
　　單季息差環(huán)比保持平穩(wěn)，支撐前三季度凈利息收入同比增速小幅走闊；同時(shí)手續(xù)費(fèi)收入負(fù)增收窄，營(yíng)收增速放緩主要是其他非息收入增速收窄。23Q1-Q3凈利息收入/中收/其他非息收入分別同比+7.1%/-14.7%/+28.2% （上半年累積增速+6.4%/-24.2%/+49.6%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)凈利息收入139.02億元、環(huán)比Q2 +3.3%。我們測(cè)算Q3單季年化凈息差1.95%、環(huán)比Q2持平，其中生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上行3bps，預(yù)計(jì)主要是3季度貸款占總資產(chǎn)的比例提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)因素影響；但負(fù)債端付息率預(yù)計(jì)仍受存款定期化趨勢(shì)影響，總付息率環(huán)比+7bps。受益于江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性強(qiáng)、后勁足、信貸需求旺盛，江蘇銀行整體營(yíng)收利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定，高質(zhì)量增長(zhǎng)有望進(jìn)一步延續(xù)。
　　Q3單季新增信貸433.7億元，高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)環(huán)比增2.5%。前三季度新增信貸總量1852億，同比小幅多增7.6億。Q3單季新增信貸433.7億元，其中一般對(duì)公/零售/票據(jù)單季分別新增157.1/111.0/165.6億元，分別占比當(dāng)季新增36%/26%/28%。截至2023年9月末，江蘇銀行總資產(chǎn)、總貸款、總存款分別同比+14.2%、+12.9%、+16.4%。從信貸投放結(jié)構(gòu)來(lái)看，制造業(yè)、普惠小微、綠色信貸仍保持較高增速，分別同比增+23.7%、20.9%、45.3%，體現(xiàn)江蘇銀行立足江蘇制造強(qiáng)省、大力發(fā)展中小微業(yè)務(wù)的強(qiáng)大韌性。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。截至2023年9月末，江蘇銀行不良貸款率0.91%，環(huán)比持平。單季年化不良凈生成率0.77%，整體保持低位；撥備覆蓋率378.12%，環(huán)比持平；撥貸比3.44%，環(huán)比小幅下降1bps。關(guān)注類占比1.30%，環(huán)比Q2小幅上行1bp，整體也是在行業(yè)低位。江蘇銀行23H1的90天以上逾期占比不良已經(jīng)逐年壓降至67.06%，反映公司不良認(rèn)定趨嚴(yán)。當(dāng)前的關(guān)注率、逾期率等不良前瞻指標(biāo)穩(wěn)中向好，不良認(rèn)定趨嚴(yán)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定；此外銀行撥備覆蓋率處于上市城商行較高水平。考慮江蘇銀行零售、對(duì)公小微貸款占比較高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，和深耕江蘇的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)。
　　投資建議：江蘇銀行營(yíng)收利潤(rùn)增速平穩(wěn)，擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)客群，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，ROE和ROA水平穩(wěn)步提升，維持全年重點(diǎn)推薦。江蘇銀行所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、客群優(yōu)質(zhì)，公司深耕小微、發(fā)力零售轉(zhuǎn)型，已經(jīng)搭建了高效、優(yōu)秀的架構(gòu)。當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量包袱出清，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)向好，撥備有釋放利潤(rùn)空間，公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)。公司23年前三季度年化ROE為18.08%，同比提升1.53個(gè)百分點(diǎn)，ROA為1.12%，同比提升0.10個(gè)百分點(diǎn)。我們給予公司2023E/2024E/2025E歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為22.5%/20.0%/19.7%。10月20日，公司完成可轉(zhuǎn)債提前贖回，總股本增加至183.51億股，對(duì)公司EPS和BVPS有攤薄，股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EPB為0.68X。考慮當(dāng)前公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谶^(guò)去三年處較高區(qū)間，且資產(chǎn)質(zhì)量處于歷史最優(yōu)水平，給予公司2023E目標(biāo)PB 0.85X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.01元，維持全年重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。