>> 中信建投-金河生物(002688)鞏固獸用金霉素龍頭地位，疫苗研發(fā)布局值得期待-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王明琦 |
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核心觀點
2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.70億元，同比下降3.86%，歸母凈利潤1.03億元，同比增長0.59%；2023Q3實現(xiàn)營收5.37億元，同比增長5.90%，環(huán)比增長6.37%，歸母凈利潤0.14億元，同比下降13.07%，環(huán)比下降73.86%。分板塊來看，2023前三季度公司化藥板塊實現(xiàn)營收7.27億元，同比增長0.47%，疫苗板塊實現(xiàn)營收約2.42億元，同比增長5.16%，農(nóng)產(chǎn)品加工板塊實現(xiàn)營收約4.48億元，同比下降9.83%，環(huán)保板塊實現(xiàn)營收約0.92億元，同比增長13%。公司作為獸用金霉素龍頭企業(yè)，市場地位穩(wěn)固，同時持續(xù)發(fā)力獸用疫苗，不斷加碼研發(fā)創(chuàng)新，深度布局豬用疫苗、牛羊用疫苗、寵物用疫苗，積極推進(jìn)疫苗大單品研發(fā)進(jìn)程，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。
事件
公司披露2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.70億元，同比下降3.86%，歸母凈利潤1.03億元，同比增長0.59%；2023Q3實現(xiàn)營收5.37億元，同比增長5.90%，環(huán)比增長6.37%，歸母凈利潤0.14億元，同比下降13.07%，環(huán)比下降73.86%。
簡評
1、化藥板塊穩(wěn)中有升，大單品推動疫苗板塊增長
分板塊來看，2023前三季度公司化藥板塊實現(xiàn)營收7.27億元，同比增長0.47%；疫苗板塊實現(xiàn)營收約2.42億元，同比增長5.16%，其中，豬藍(lán)耳疫苗前三季度同比基本持平，豬支原體疫苗（單針）實現(xiàn)營收約1410萬元，同比增長21.43%，豬支原體疫苗（雙針）實現(xiàn)收入約3957萬元，同比增長27.28%，圓支二聯(lián)苗實現(xiàn)營收約3391萬元，同比增長23.89%；農(nóng)產(chǎn)品加工板塊實現(xiàn)營收約4.48億元，同比下降9.83%；環(huán)保板塊實現(xiàn)營收約0.92億元，同比增長13%。
利潤率方面，2023年前三季度公司銷售毛利率為31.10%（同比+2.49pcts），銷售凈利率為7.25%（同比-1.20pcts）。2023Q3銷售毛利率為33.42%（同比+4.85pcts，環(huán)比+3.04pcts），銷售凈利率為3.38%（同比-1.77pcts，環(huán)比-7.55pcts）。
費用方面，2023Q3公司銷售費用為4162.29萬元（同比+4.80%）；管理費用為7937.04萬元（同比+21.02%）；財務(wù)費用為1899.38萬元（同比+287.92%），主要系公司為滿足生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，在自有資金不足的情況下向銀行借款的額度增加，利息支出相應(yīng)增加，以及公司與境外子公司間的債權(quán)債務(wù)存量因匯率波動范圍收窄而產(chǎn)生的匯兌收益較上年同期減少；研發(fā)費用為1513.39萬元（同比-15.02%）。
2、鞏固金霉素龍頭地位，持續(xù)加碼大單品研發(fā)
2023年9月，公司布病疫苗單品“佑布泰”發(fā)布，相較于市場現(xiàn)有布病疫苗，“佑布泰”率先實現(xiàn)“對人安全、全群免疫、檢測凈化、牛羊通用”的全面突破，市場競爭優(yōu)勢明顯，計劃明年開始銷售，預(yù)期收入5000萬元以上，未來增長潛力巨大。10月24日，金河佑本與內(nèi)蒙古自治區(qū)動物疫病預(yù)防控制中心等單位聯(lián)合開發(fā)的牛結(jié)節(jié)性皮膚病滅活疫苗（NMG株，懸浮培養(yǎng)）通過農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織的應(yīng)急評價，預(yù)計明年下半年產(chǎn)品可以上市銷售。此外，公司審議通過控股子公司以股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資方式取得吉林百思萬可生物科技有限公司60%股權(quán)的議案，吉林百思萬可與國內(nèi)知名企業(yè)合作研發(fā)、聯(lián)合申報了非洲豬瘟凍干滅活疫苗，目前處于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評價評審中，有望提升公司在非瘟疫苗方面的競爭力。新建產(chǎn)能方面，1000噸強力霉素項目目前已經(jīng)開始試生產(chǎn)，預(yù)計明年上半年正式生產(chǎn)；新建的年產(chǎn)52000噸獸藥級高效金霉素1000噸鹽酸金霉素原料藥項目（六期），預(yù)計明年試生產(chǎn)，下半年能夠正式投產(chǎn)，有望推動公司金霉素逐漸增產(chǎn)。
3、盈利預(yù)測與評級：公司作為獸用金霉素行業(yè)龍頭，持續(xù)布局新產(chǎn)能鞏固領(lǐng)先地位，同時，疫苗板塊不斷加碼新品研發(fā)，有望推動公司業(yè)績提升。綜合考慮整體原料藥行情不佳，以及下游養(yǎng)殖端行情低迷對公司業(yè)績的影響，我們下調(diào)公司的營收及業(yè)績預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收22.33/28.69/35.24億元（前值26.22/32.42/39.21億元），歸母凈利潤1.49/2.53/3.58億元（前值1.73/2.35/3.10億元），EPS分別為0.19/0.32/0.46元，對應(yīng)PE分別為25.54x/15.04x/10.60x，基于公司金霉素產(chǎn)品競爭優(yōu)勢顯著，以及疫苗板塊大單品保持增長，維持“增持”評級。
風(fēng)險分析
?、僭牧?、能源價格上漲的風(fēng)險：公司主要產(chǎn)品金霉素的原料是玉米淀粉，玉米占金霉素成本比重較大，其價格上漲對公司金霉素產(chǎn)品成本影響較大。同時煤炭價格的大幅上漲也會增加公司化藥產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，降低產(chǎn)品的利潤率。②匯率風(fēng)險：公司的子公司法瑪威、科迪亞哥及三級子公司法瑪威生物主要以美元進(jìn)行采購和銷售，以美元計價的資產(chǎn)以及公司實現(xiàn)的海外銷售收入與匯率波動相關(guān)，因此匯率的波動會影響公司的業(yè)績。③市場風(fēng)險：受豬周期影響，養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，公司動保業(yè)務(wù)作為養(yǎng)殖行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，必然受其影響，因此存在市場不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。④研發(fā)風(fēng)險：公司在疫苗產(chǎn)品研發(fā)方面不斷投入，疫苗產(chǎn)品研發(fā)周期長，投入大，技術(shù)復(fù)雜，研發(fā)結(jié)果存在不確定性的風(fēng)險。
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