>> 華西證券-長城汽車(601633)系列點評八十二：23Q3盈利歷史最佳，海外市場表現(xiàn)優(yōu)異-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
1039KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年第三季度報告：2023M1-9公司總營收1195.0億元，同比+20.1%；歸母凈利潤49.9億元，同比-38.8%；扣非凈利潤為38.1億元，同比-12.3%。
其中，2023Q3公司總營收495.3億元，同比+32.6%，環(huán)比+21.0%；歸母凈利潤36.3億元，同比+42.0%，環(huán)比+206.1%；扣非凈利潤為30.6億元，同比+34.1%，環(huán)比216.6%。
分析判斷:
收入環(huán)比向上新能源穩(wěn)健提升
收入端：公司2023Q3營收495.3億元，同比+32.6%，同比上升主要由于集團銷量及單車收入增長所致。2023Q3單車ASP提升至14.4萬元，同比+1.2萬元，環(huán)比+0.7萬元。我們判斷，單車ASP的變化主要由坦克/皮卡等高價車型占比提升以及出海銷售價格更高所拉動。
毛利率：公司2023Q3毛利率為21.7%，同比-0.8pts，環(huán)比+4.3pts。我們判斷，毛利同比變化主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及定價策略的改變導致；環(huán)比提升則由交付規(guī)模的增長以及原材料成本的下降所導致。
費用端：公司2023Q3銷售/管理/研發(fā)費用分別為18.5/10.2/19.9億元，同比分別為+13.26%/-18.0%/+30.2%，環(huán)比分別為+3.0%/+1.29%/+0.9%；費用率分別為3.7%/2.1%/4.0%，同比分別-0.6pts/-1.3pts/-0.1pts。銷售費用上升主要因2023Q3加大新能源車型投放力度所致。研發(fā)及管理費用層面，由于公司精細管理，費用率均有所改善。
利潤端:公司2023Q3實現(xiàn)歸母凈利36.3億元，同比+42.0%，環(huán)比+206.1%。2023Q3扣非歸母凈利潤30.6億元，同比+34.1%，環(huán)比+216.6%。歸母凈利潤同比大幅上升主要因公司向新能源及智能化轉(zhuǎn)型所帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，環(huán)比大幅上升，來源于銷量與高價值車型的提升幅度明顯。2023Q3單車扣非凈利潤為0.9萬元，同比+10.3%。
銷量快速向上智能電動化加速布局
銷量環(huán)比上升，車型結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2023Q3，長城汽車實現(xiàn)銷量34.5萬輛；新能源車型銷量7.7萬輛，環(huán)比+18.1；%海外銷售8.8萬輛，環(huán)比+ 22.0%，創(chuàng)歷史新高。其中，皮卡車型銷售5.0萬輛，環(huán)比-6.88%；SUV銷售26.4萬輛，環(huán)比+22.5%；轎車及其他車型銷售3.0萬輛，環(huán)比+2.75%。長城汽車采用新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略迅速布局智能新能源領(lǐng)域，2023Q3新能源車型占比22.4%。據(jù)長城汽車公眾號顯示，公司于2023年10月10日推出的哈弗猛龍車型預售訂單突破30,000臺，重磅車型首款MPV產(chǎn)品魏牌高山上市2小時訂單突破5,000臺，坦克400Hi4-T首月總訂單突破12,000臺。我們認為重磅新品的推出有望改善公司旗下產(chǎn)品矩陣結(jié)構(gòu)，加速公司智能電動化轉(zhuǎn)型進程，推動公司高質(zhì)量發(fā)展。
海外市場持續(xù)拓展全球生態(tài)布局
海外銷量穩(wěn)健攀升，產(chǎn)銷布局提速。23Q3累計出口8.8萬輛，同比+22.0%。據(jù)長城公眾號顯示，產(chǎn)品方面，哈弗H6、大狗，魏牌摩卡PHEV、歐拉好貓、坦克300、500，長城炮等車型，在歐洲、中東、澳新、東盟等區(qū)域迎來正式上市，助力全球銷量持續(xù)攀升。23Q3長城汽車于越南、印度尼西亞發(fā)布“GWM”品牌，實現(xiàn)東盟國家核心區(qū)域市場全覆蓋。在拉美地區(qū)，長城汽車GWM品牌暨哈弗H6 HEV迎來上市，正式進入墨西哥市場。生產(chǎn)布局方面，長城汽車與烏茲別克斯坦汽車集團ADM汽車工廠就烏茲別克斯坦市場開發(fā)合作正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加速海外本土化產(chǎn)銷進程。
投資建議
公司新產(chǎn)品國內(nèi)外推廣進展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領(lǐng)跑地位愈發(fā)清晰，非車業(yè)務(wù)收入有望加速釋放?？紤]到行業(yè)競爭加劇，調(diào)整公司盈利預測，將2023-2025年營業(yè)收入預測,由1,635.3/2,148.5/2,517.0億元調(diào)整至1,675.0/2,069.4/2,469.1億元，歸母凈利潤53.8/74.1/98.5億元調(diào)整為72.5/89.1/110.6億元，對應(yīng)EPS由0.6/0.83/1.11元調(diào)整為0.82/1.00/1.24元，對應(yīng)2023年10月27日收盤價29.79元/股PE為37/30/24倍，維持“買入”評級。
風險提示
缺芯影響超預期；車市下行風險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期；出海進度不及預期
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