>> 中信證券-亞輝龍(688575)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：常規(guī)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
87KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q3業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，毛利率水平有所上升?；瘜W(xué)發(fā)光儀器快速裝機(jī)，常規(guī)自產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。高敏肌鈣蛋白I成功獲批，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心?？紤]到公司盈利有望穩(wěn)步回升，同時(shí)公司成長(zhǎng)確定性較高，我們維持2023-2025年公司EPS預(yù)測(cè)分別為0.65/0.90/1.24元，給予公司2023年38x PE，目標(biāo)市值140億元，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023Q3業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，毛利率水平有所上升。2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.45億元，同比下降50.63%；歸母凈利潤(rùn)2.85億元，同比下降67.36%，主要為新冠業(yè)務(wù)較去年同期營(yíng)業(yè)收入下滑、毛利率大幅下降所致。其中2023Q3公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.70億/1.43億/0.46億元，同比-40.7%/-30.9%/-78.1%。在去年同期疫情產(chǎn)品大賣帶來(lái)的高基數(shù)下，2023Q1-3公司業(yè)績(jī)同比下滑，剔除新冠產(chǎn)品后，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期。2023Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為18.22%/8.11%/13.87%/-0.69%，分別同比+4.23/+4.26/+8.19/-0.14pcts，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均大幅上升，主要由于去年同期新冠業(yè)務(wù)收入激增攤薄費(fèi)用，相對(duì)往年偏低，2023年Q1-3恢復(fù)到正常水平。2023Q1-3公司毛利率為53.37%，同比-2.99pcts，主要由于2023H1公司仍有大量新冠業(yè)務(wù)，但毛利率同比大幅降低；而2023Q3公司已基本不存在新冠業(yè)務(wù)，毛利率則快速提升至62.60%，同比+5.73pcts。
▍化學(xué)發(fā)光儀器快速裝機(jī)，常規(guī)自產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。根據(jù)公司公告，2023Q1-3，公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器新增裝機(jī)超1500臺(tái)（其中23Q3裝機(jī)超450臺(tái)），新增流水線裝機(jī)35條。截至2023年9月，自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器累計(jì)裝機(jī)超7860臺(tái)，流水線累計(jì)裝機(jī)77條。隨著公司裝機(jī)的增加以及產(chǎn)品力的提升，2023Q1-3，公司自產(chǎn)非新冠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.18億元，同比增長(zhǎng)47.91%（2023Q3收入3.69億元，同比增長(zhǎng)42.01%），其中自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)收入8.03億元，同比增長(zhǎng)48.44%（2023Q3收入3.20億元，同比增長(zhǎng)40.94%）；2023Q1-3，公司代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.70億元，同比增長(zhǎng)21.77%。我們認(rèn)為，公司的化學(xué)發(fā)光儀器保持較高的裝機(jī)速度，帶動(dòng)公司的常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，新冠業(yè)務(wù)高基數(shù)消化后，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
▍高敏肌鈣蛋白I成功獲批，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。根據(jù)公司公告，2023年9月，公司的高敏肌鈣蛋白I測(cè)定試劑盒（化學(xué)發(fā)光法）獲得注冊(cè)證，將搭配心梗五項(xiàng)進(jìn)行銷售，公司在心肌心梗診斷方面的能力再上臺(tái)階，有望打造又一優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。此外，2023年9月，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向60位高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及核心骨干授予198.30萬(wàn)股，約占公告時(shí)公司股本總額的0.35%。我們認(rèn)為，2023年醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，且行業(yè)政策趨嚴(yán)可能帶來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的不確定性。亞輝龍的非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，并在關(guān)鍵時(shí)期公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，考核目標(biāo)增速高于行業(yè)平均水平，彰顯出公司強(qiáng)烈的發(fā)展信心。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)、產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期；銷售增長(zhǎng)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司盈利有望穩(wěn)步回升，同時(shí)公司成長(zhǎng)確定性較高，我們維持預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.68億/5.09億/7.05億元，YoY-63.6%/+38.2%/38.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.65/0.90/1.24元。我們選取邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物作可比公司，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年可比公司平均PE為26x（Wind一致預(yù)期），考慮到：1）公司是國(guó)產(chǎn)自免診斷第一品牌，扎根頂級(jí)三甲醫(yī)院；2）設(shè)備試劑量質(zhì)齊升，以點(diǎn)帶面橫向延伸；3）發(fā)光導(dǎo)流，平臺(tái)化+國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)，結(jié)合公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃展現(xiàn)出的強(qiáng)烈信心，我們給予亞輝龍2023年38x PE，對(duì)應(yīng)市值140億元，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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