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化學(xué)發(fā)光空間廣闊，亞輝龍差異化優(yōu)勢(shì)顯著。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)化學(xué)發(fā)光行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到327.9億元，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至632.6億元，2021-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.9%，國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光免疫診斷市場(chǎng)仍以羅氏、雅培、貝克曼、西門子四家進(jìn)口企業(yè)為主，占據(jù)接近80%的市場(chǎng)份額，進(jìn)口替代空間廣闊。亞輝龍作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體外診斷企業(yè)，依靠特色項(xiàng)目開(kāi)拓市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，提升市場(chǎng)份額。
　　三重邏輯共振，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。1）特色項(xiàng)目開(kāi)道，品牌效應(yīng)漸顯。亞輝龍深耕自免領(lǐng)域，截至目前已累計(jì)擁有43項(xiàng)自免領(lǐng)域項(xiàng)目注冊(cè)證，數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù)頭豹研究院預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)自免市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到22.28億元，但仍以進(jìn)口廠家為主，2023年5月公司獲證自身免疫性肌炎抗體譜檢測(cè)試劑盒，是目前國(guó)內(nèi)首個(gè)含有17個(gè)檢測(cè)項(xiàng)目的產(chǎn)品，潛在的鑒別診斷人群可以達(dá)到千萬(wàn)級(jí)別以上。2）儀器布局全面，集采加速替代。公司已推出多款全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀，覆蓋從大型醫(yī)院中心實(shí)驗(yàn)室、檢驗(yàn)科到中小型醫(yī)院、POCT診斷等全場(chǎng)景應(yīng)用。2021年9月推出超高速全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀iFlash9000，單機(jī)測(cè)試速度達(dá)600 T/H，相比于國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品體積更小，坪效更高，更受三級(jí)醫(yī)院青睞。隨著IVD集采政策陸續(xù)落地，公司能夠通過(guò)集采項(xiàng)目帶動(dòng)的裝機(jī)協(xié)同更多沒(méi)有集采的產(chǎn)品進(jìn)院，加速國(guó)產(chǎn)替代，并且公司特色項(xiàng)目較多，能夠在一定程度上對(duì)沖常規(guī)項(xiàng)目集采帶來(lái)的降價(jià)影響。3）新冠推動(dòng)出海，全球布局深化。疫情期間，公司借助新冠抗原檢測(cè)試劑擴(kuò)大海外市場(chǎng)，建立良好口碑，并把握契機(jī)加速儀器裝機(jī)和試劑注冊(cè)，為后續(xù)海外業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。2023年上半年疫情后需求恢復(fù)，海外新增裝機(jī)超400臺(tái)，非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收0.67億，同比增長(zhǎng)62.11%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為20.11/22.47/27.62億元，同比增長(zhǎng)-49.5%、11.8%、22.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.78/5.47/7.11億元，同比增長(zhǎng)-62.6%、44.4%、30.1%。參考可比公司的平均PE，我們給予公司2024年23倍PE，對(duì)應(yīng)合理市值為126億元，目前市值103億元，仍有23%的增長(zhǎng)空間。考慮到公司特色項(xiàng)目不斷推出，高速機(jī)及流水線裝機(jī)加速，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化信心，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。