>> 華創(chuàng)證券-中寵股份(002891)2023年三季報點評：盈利水平顯著提升，品牌能力多點向上-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 1044KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
雷軼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.12億元，同增11.06%；歸母凈利潤1.77億元，同增54.18%；基本每股收益0.60元，同增54.97%。其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入9.97億元，同增16.97%；歸母凈利潤8056.69萬元，同增74.08%；基本每股收益0.27元，同增74.02%。
評論：
境內(nèi)外業(yè)務收入增速領(lǐng)先行業(yè)，盈利水平顯著提升。繼Q2公司境外業(yè)務收入增速轉(zhuǎn)正后，預計公司Q3境外業(yè)務實現(xiàn)10%+同比增速；同時在國內(nèi)消費淡季，國內(nèi)品牌增速也順利完成30%的增長目標。值得注意的是，公司單Q3毛利率水平達到27.29%，環(huán)比提高1.83pct，同比提高7.24pct，過去一年來毛利率水平持續(xù)改善。一方面，得益于公司海外工廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略，境外業(yè)務毛利率提升明顯；此外，加拿大工廠產(chǎn)能仍在爬坡中，毛利率水平尚未達到滿產(chǎn)條件下最高水平，未來仍有提升空間。另一方面，公司境內(nèi)品牌業(yè)務持續(xù)加強價值鏈管控，推行廠長負責制、進行報價體系調(diào)整等措施落地迅速，效果逐步顯露。
國內(nèi)主糧增速嶄露頭角，境外自主品牌或為另一重要看點。主糧業(yè)務前三季度收入增速亮眼，預計占國內(nèi)業(yè)務比重將持續(xù)提升，“聚焦主糧”戰(zhàn)略貫徹徹底，后續(xù)占比仍將持續(xù)攀升。此外，公司境外自主品牌業(yè)務規(guī)模已起量，該業(yè)務將有效增厚境外業(yè)務的穩(wěn)定性安全墊，且提供更高的利潤率水平，預計未來增速仍將保持較高水平。
境內(nèi)品牌戰(zhàn)略調(diào)整基本定型，后續(xù)增長或可更力得從心。今年來，公司持續(xù)對自主品牌進行戰(zhàn)略調(diào)整，針對wanpy品牌進行SKU優(yōu)化、針對ZEAL品牌進行持續(xù)價格管控動作，推新和收入釋放速度略受壓制。截止至Q3，wanpy已優(yōu)化部分長尾SKU，ZEAl終端價格大幅提高，帶動公司毛利率水平提升明顯。渠道方面，公司今年以拼多多、抖音為代表的新渠道占線上銷售比重迅速提升，自播團隊初步組建完畢，未來或?qū)⒊蔀楣揪€上渠道的又一重心。此次戰(zhàn)略調(diào)整意在品牌的長期發(fā)展，對加深消費者認知與對品牌的認可度至關(guān)重要。預計隨著本次調(diào)整的第一階段工作基本完成，公司會更精準地加大費用投放力度，于24年展現(xiàn)更亮眼的增速表現(xiàn)。
投資建議：海外盈利能力可持續(xù)性強，國內(nèi)業(yè)務梳理完畢輕裝上陣，維持“推薦”評級?；诠綫3海外業(yè)務仍強勁且Q4存在去年同期低基數(shù)的情況，同時考慮國內(nèi)業(yè)務今年基本能夠?qū)崿F(xiàn)微利，我們上調(diào)23-25年EPS預測至0.84/0.98/1.43元/股（原預測為0.58/0.79/1.30元/股），對應PE倍數(shù)29/25/17倍。參考DCF估值，上調(diào)目標價至38元/股，對應24年39倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：國內(nèi)市場競爭加劇、自有品牌拓展不及預期、原材料價格波動、匯率波動、國際政治經(jīng)濟環(huán)境變化
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