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中寵股份是一家擁有者全球化視野與戰(zhàn)略布局的國際化企業(yè)。營收整體呈現(xiàn)快速增長趨勢，公司2022年總營收32.48億元，同比+12.72%，歸母凈利潤1.06億元，同比-8.38%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收17.15億元，同比+7.89%，歸母凈利潤0.96億元，同比+40.71%。
　　◆代工業(yè)務(wù)：公司穩(wěn)定利潤來源。公司營收主要來自于境外業(yè)務(wù)，2022年境外營收占比72.24%，2016年-2022年前五大客戶營收的CAGR高達(dá)23.01%。憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的商業(yè)信譽(yù)，公司在多個國家和地區(qū)積累了一批優(yōu)質(zhì)的品牌客戶，并形成了長期、良好的合作關(guān)系，其中2022年公司前五大客戶營收占比達(dá)到44.50%。2022年Q3起受到海外客戶去庫存影響業(yè)績下滑，到2023年Q2訂單已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，業(yè)績得以修復(fù)，出口業(yè)務(wù)向好。
　　◆自主品牌：自主品牌帶來全新成長性。國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)高速發(fā)展，2017-2022年國內(nèi)營收CAGR高達(dá)43.55%，其中2023H1公司海外業(yè)務(wù)占比70.84%，國內(nèi)29.16%，公司國內(nèi)營收占比從2017年的14.57%增至2023H1的29.16%。公司目前已經(jīng)形成以“Wanpy頑皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees領(lǐng)先”三大品牌為核心的品牌矩陣，覆蓋從零食到主糧，從大眾到高端的全價(jià)格帶體系，線上線下渠道齊發(fā)力，助力品牌建設(shè)。國產(chǎn)品牌與海外品牌相比具有成本優(yōu)勢，借助較強(qiáng)的制造能力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，在目前國內(nèi)寵物食品行業(yè)快速增長的大背景下，本土品牌有望脫穎而出，自主品牌打造為公司帶來全新成長性。
　　◆盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)內(nèi)公司海外訂單持續(xù)向好，我們判斷公司業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)；國內(nèi)品牌增速加快，先發(fā)優(yōu)勢突出。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.85/2.23/3.29億元，對應(yīng)PE分別為37.14/30.86/20.88倍，維持“買入”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)市場開拓的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；勞動力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)等。