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核心觀點(diǎn)
　　訂單修復(fù)疊加美元升值，上半年歸母凈利潤同比+40.71%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收32.48億元，同比+7.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9616.87萬元，同比+40.71%，利潤同比增長明顯主要系：①Q(mào)2出口訂單恢復(fù)增長，同時(shí)美國海外工廠上半年滿產(chǎn)運(yùn)作，收入及毛利率均有提升；②出口結(jié)算及財(cái)務(wù)費(fèi)用受益美元升值；③國內(nèi)主糧業(yè)務(wù)快速推廣且毛利率有所提升，同比減虧較多。分季度來看，Q2單季實(shí)現(xiàn)營收10.09億元，同比+26.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比+80.00%。
　　分區(qū)域來看：公司境外業(yè)務(wù)受益訂單修復(fù)、美元升值、原料降價(jià)等原因，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.54億元，同比+1.11%，毛利率為22.30%，同比+6.98pcts；境內(nèi)業(yè)務(wù)受益品牌主糧及罐頭推廣，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.98億元，同比+30.17%，毛利率為33.42%，同比+1.01pcts。
　　分產(chǎn)品來看：公司零食業(yè)務(wù)增長因海外客戶去庫而承壓，收入10.90億元，同比-1.51%，毛利率23.38%，同比+6pcts；罐頭和主糧業(yè)務(wù)受益品牌業(yè)務(wù)推廣而保持較快增長，其中罐頭收入3.10億元，同比+20.57%，毛利率為32.94%，同比+8pcts；主糧收入2.29億元（占比13.37%），同比+58.60%，毛利率為27.66%。
　　品牌業(yè)務(wù)運(yùn)作能力初步驗(yàn)證，費(fèi)用與開支之后關(guān)注成長兌現(xiàn)。對于寵食賽道，量增與滲透延續(xù)推進(jìn)，且隨年輕群體入場、科學(xué)養(yǎng)寵興起以及國牌崛起，寵食千億市場有望圍繞提價(jià)、替代開啟新主線，頭部國牌或受益。對于公司，其作為海外寵食代工龍頭，以“聚焦國內(nèi)市場、聚焦品牌、聚焦主糧”戰(zhàn)略、“頑皮+ZEAL+領(lǐng)先”三大品牌切入主糧賽道，“產(chǎn)品研發(fā)+品牌運(yùn)作+渠道管理”能力正得到初步驗(yàn)證，三大品牌產(chǎn)品正快速推向市場，未來依靠“12萬噸干糧+6萬噸濕糧+2000噸凍干”自有產(chǎn)能投產(chǎn)以及營銷端的持續(xù)投入，公司自有品牌業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步放量，主糧毛利率中樞有望逐步向30%靠攏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易沖突的風(fēng)險(xiǎn)；品牌業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：考慮到公司上半年各類產(chǎn)品盈利能力同比提升較明顯，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至1.5/1.8/2.5億元（原為1.2/1.3/1.5億元），同比增速分別為0.51/0.63/0.84元，維持“買入”評級。