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投資要點(diǎn)：
　　公司23Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，帶動(dòng)上半年凈利增長。根據(jù)公司公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收17.15億元，同比+7.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比+40.71%；扣非后歸母凈利潤0.92億元，同比+38.12%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.07億元。其中，Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營收為10.09億元，同比+26.68%，增速較Q1由降轉(zhuǎn)增；歸母凈利潤為0.81億元，同比+79.11%，較Q1由降轉(zhuǎn)增。2022年三季度開始，受到海外客戶去庫存影響，國內(nèi)寵物行業(yè)出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑；2023年二季度行業(yè)出口業(yè)務(wù)迎來拐點(diǎn)，5、6月份公司出口業(yè)務(wù)再次實(shí)現(xiàn)同比正增長。另一方面，2023年618期間公司產(chǎn)品銷售情況表現(xiàn)亮眼，推動(dòng)Q2業(yè)績(jī)快速增長。
　　我國寵物行業(yè)處于快速發(fā)展期，海外出口業(yè)務(wù)回暖。根據(jù)《2022年中國寵物消費(fèi)報(bào)告》，2022年城鎮(zhèn)寵物（犬貓）主7043萬人，較2021年增長2.9%；其中，貓主人3631萬人，較2021年增加12.6%。2023年618期間，寵物消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，星圖數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，2023年618大促期間寵物食品線上銷售額突破50億人民幣，進(jìn)入熱門銷售品類榜單。根據(jù)海關(guān)總署公布的出口數(shù)據(jù)來看，2023年1-6月我國寵物食品出口數(shù)量12.26萬噸，同比-14.98%；但是4月，寵物食品出口數(shù)量、以美元口徑計(jì)算出口金額同時(shí)迎來年內(nèi)首次同比增長，增速分別為5.43%、2.84%。預(yù)計(jì)海外客戶去庫存告一段落，需求處于震蕩復(fù)蘇期，下半年出口業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖。
　　公司采取差異化品牌策略，境內(nèi)為業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比正增長。公司主要產(chǎn)品包括寵物零食、寵物濕糧、寵物主糧3個(gè)大類，2023年上半年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入10.90億、3.10億、2.29億，占比分別為63.57%/18.10%/13.37%，同比-1.51%/+20.57%/+58.60%。經(jīng)過長期沉淀，公司主要聚焦頑皮、Zeal、領(lǐng)先這三個(gè)核心品牌。頑皮品牌是公司在國內(nèi)收入占比最高的品牌之一，2023年上半年也是實(shí)現(xiàn)了較高的增長。Zeal是公司的高端進(jìn)口品牌，樹立高端、天然、純凈的品牌的調(diào)性。領(lǐng)先品牌是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)化的品牌，2023年領(lǐng)先品牌主推的多款產(chǎn)品成為市場(chǎng)爆款。其中，618期間公司旗下領(lǐng)先品牌位列天貓貓主食罐第一，天貓品牌GMV同比+209%、京東品牌GMV同比+149%，帶動(dòng)國內(nèi)銷售收入快速增長。2023年上半年，公司國內(nèi)銷售收入5億，同比+30.44%，占比提升了5.04個(gè)百分點(diǎn)。從海外銷售情況來看，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收12.15億，占比70.84%，同比+0.72%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年上半年全國寵物食品以人民幣口徑計(jì)算出口金額同比-6.87%，公司在行業(yè)整體下行時(shí)迎來逆勢(shì)增長，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得到加強(qiáng)。
　　公司綜合盈利水平提升，國內(nèi)業(yè)務(wù)利潤率較高。受益于原料價(jià)格和匯率波動(dòng)，2023年上半年公司整體毛利率、凈利潤均有較高幅度增長。其中，公司主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到25.65%，較上年同期+6.04pct。分業(yè)務(wù)板塊看，2023H1寵物零食、寵物罐頭、寵物主糧毛利率分別為23.38%/32.94%/27.66%，同比提升5.87/7.96/2.65pct；分銷售區(qū)域看，海外、國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率分別22.30%、33.42%，同比提升6.98pct、1.01pct。2023年上半年，公司在美國、加拿大、新西蘭等地的工廠業(yè)務(wù)利潤率都呈現(xiàn)不同程度增長，隨著海外出口業(yè)務(wù)的回暖，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)受益。
　　維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。公司是我國寵物行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L受到海內(nèi)外業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)。考慮到行業(yè)潛在市場(chǎng)規(guī)模和海外訂單回暖情況，預(yù)計(jì)2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99/2.47/2.86億元，EPS分別為0.68/0.84/0.97元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.89/29.72/25.58倍。根據(jù)行業(yè)可比上市公司估值情況，公司市盈率處于合理估值區(qū)間，考慮到公司的成長性，未來估值仍有擴(kuò)張空間，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海外訂單業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期等。