>> 中原證券-卓勝微(300782)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：國內(nèi)平臺(tái)型射頻前端領(lǐng)導(dǎo)者強(qiáng)勁復(fù)蘇-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
鄒臣 |
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事件：近日公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，2023年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收30.74億元，同比+ 1.90%；歸母凈利潤8.19億元，同比16.85%；扣非歸母凈利潤8.14億元，同比-17.37%；23Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收14.09億元，同比+80.22%，環(huán)比+47.71%；歸母凈利潤4.52億元，同比+94.29%，環(huán)比+80.92%；扣非歸母凈利潤4.48億元，同比+95.73%，環(huán)比+80.15%。
投資要點(diǎn)：
23Q3業(yè)績強(qiáng)勁復(fù)蘇，凈利率環(huán)比顯著改善。受益于消費(fèi)電子進(jìn)入旺季及需求回暖，公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收同比和環(huán)比高速增長，單季度營收創(chuàng)歷史新高；由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司23Q3毛利率環(huán)比下降2.66%至46.57%，同比下降7.49%；由于過去一年公司存貨水位處于相對(duì)較高水平，公司計(jì)提大量的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，隨著存貨水位逐步恢復(fù)到正常水平，23Q3公司資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回1800萬元，同時(shí)受到期間費(fèi)用率下降等因素影響，23Q3凈利率環(huán)比提升5.84%至32.07%，同比提升2.27%。
全球射頻前端市場空間廣闊，主要被海外廠商占據(jù)，未來國產(chǎn)替代空間巨大。射頻前端芯片是移動(dòng)終端通信的核心組件，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信號(hào)進(jìn)行變頻、放大和過濾等，主要包括射頻前端模組和分立器件產(chǎn)品。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2022年移動(dòng)終端射頻前端市場規(guī)模為192億美元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到269億美元，2022-2028年復(fù)合增速為5.8%，其中發(fā)射端模組市場規(guī)模預(yù)計(jì)122億美元，接收端模組預(yù)計(jì)45億美元。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2022年全球前五大射頻器件供應(yīng)商占據(jù)射頻前端市場約80%的份額，其中Broadcom市場份額為19%、Qualcomm占比17%、Skyworks占比15%、Qorvo占比15%、Murata占比14%，以卓勝微為代表的國產(chǎn)廠商目前市場份額相對(duì)較小，未來國產(chǎn)替代空間巨大。
公司不斷豐富射頻模組產(chǎn)品矩陣，建立射頻前端平臺(tái)。模塊化是射頻前端領(lǐng)域順應(yīng)技術(shù)和產(chǎn)品復(fù)雜化的必然趨勢(shì)，公司產(chǎn)品從分立器件向射頻模組逐步布局，射頻模組產(chǎn)品營收占比持續(xù)提升，23H1射頻模組營收占比達(dá)31.98%，同比提升1.22%。公司的射頻模組產(chǎn)品主要包括DiFEM、L-DiFEM、GPS模組、LFEM、LNABANK、L-PAMiF等，23H1公司成功研發(fā)L-FEMiD產(chǎn)品，推出MMMBPA模組產(chǎn)品已處于向客戶送樣推廣階段，并不斷提升射頻濾波器、射頻功率放大器及其模組能力，助推射頻前端中技術(shù)復(fù)雜度、集成度最高的產(chǎn)品L-PAMiD研發(fā)。公司基于在分立器件產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)地位，不斷豐富射頻模組產(chǎn)品矩陣，建立射頻前端平臺(tái)。
濾波器業(yè)務(wù)采用Fab-Lite模式，夯實(shí)核心競爭力。Fab-Lite模式是由IDM模式演變而來，對(duì)于部分特殊工藝的濾波器通過自建產(chǎn)線進(jìn)行生產(chǎn)。自建濾波器產(chǎn)線可以確保產(chǎn)能穩(wěn)定供給，加快產(chǎn)品迭代速度，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。公司自建產(chǎn)線已具備穩(wěn)定、規(guī)模量產(chǎn)高端SAW濾波器的能力，23H1公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模組等產(chǎn)品中集成自產(chǎn)的濾波器超1.6億顆，集成自產(chǎn)濾波器相關(guān)產(chǎn)品穩(wěn)定規(guī)模量產(chǎn)，在客戶端逐步放量提升。
中國智能手機(jī)市場需求或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇，公司有望恢復(fù)成長。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023年第三季度，中國智能手機(jī)市場出貨量約6705萬臺(tái)，同比下降6.3%。IDC中國手機(jī)月度sale out零售數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度中國智能手機(jī)實(shí)際零售量已實(shí)現(xiàn)同比增長0.4%，10月上半月依然延續(xù)同比增長趨勢(shì)；隨著主要智能手機(jī)廠商大量新產(chǎn)品集中上市以及年終電商平臺(tái)的促銷推動(dòng)，中國智能手機(jī)市場出貨量有望在2023年第四季度迎來拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)季度出貨量同比增長。公司作為國內(nèi)平臺(tái)型射頻前端領(lǐng)導(dǎo)者，客戶覆蓋全球主要安卓手機(jī)廠商，隨著下游需求復(fù)蘇，有望恢復(fù)成長。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。全球射頻前端市場空間廣闊，主要被海外廠商占據(jù)，未來國產(chǎn)替代空間巨大，公司基于在分立器件產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)地位，不斷豐富射頻模組產(chǎn)品矩陣，建立射頻前端平臺(tái)，并自建濾波器產(chǎn)線，夯實(shí)核心競爭力，中國智能手機(jī)市場需求或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇，公司有望恢復(fù)成長，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為45.17/56.41/68.59億元，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為13.04/16.46/19.03億元，對(duì)應(yīng)的EPS為2.44/3.08/3.56元，對(duì)應(yīng)PE為49.08/38.88/33.63倍?？紤]公司為國內(nèi)平臺(tái)型射頻前端領(lǐng)導(dǎo)者，射頻模組產(chǎn)品拓展順利，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期
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