>> 信達證券-青島啤酒(600600)噸酒收入環(huán)比加速，利潤率持續(xù)改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：青島啤酒發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度實現(xiàn)營收309.78億元，同比+6.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤49.08億元，同比+15.02%；扣非歸母凈利潤45.96億元，同比+19.08%。
點評：
Q3銷量承壓，但千升酒收入環(huán)比加速。2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.86億元，同比-4.6%，我們認為主要系銷量去年同期基數(shù)較高，2023Q3銷量同比-11.3%至227萬千升。從市場關(guān)注的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2023Q3公司千升酒收入同比+7.5%至4133元，我們認為，雖然公司三季度總量下滑，但是中高檔及以上產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)占比提升較快、同比+8.1pct至40.8%，主品牌銷量結(jié)構(gòu)占比同比+3.4pct至56.3%。
Q3成本繼續(xù)改善，毛利率同比+2.9pct。從成本端來看，2023Q3噸酒成本同比+2.5%至2442元，與Q2同比增速基本持平，疊加噸酒收入增速較快，公司毛利率同比+2.9pct至40.9%，改善程度環(huán)比加速。從費用端來看，2023Q3公司銷售費用率同比+0.5pct至11.7%，基本穩(wěn)定；管理費用率同比持平至3.9%。綜上，公司扣非后歸母凈利潤實現(xiàn)13.68億元，同比+7.78%，扣非后歸母凈利潤率14.6%，同比+1.7pct，盈利能力持續(xù)提升，符合我們預(yù)期。2023Q3公司歸母凈利潤同比+4.74%至14.82億元，主要系其他收益同比-47.59%至1.02億元，其他收益率同比-0.9pct。
盈利預(yù)測與投資評級：在今年消費力走弱的環(huán)境下，市場擔憂啤酒行業(yè)高端化增速放緩，但是我們認為公司在山東和華北市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的增速尚在，釋放的利潤彈性有望超出市場預(yù)期，預(yù)計2023-2025年營收CAGR為6.5%，歸母凈利潤CAGR為19.6%，EPS分別為3.27、3.92、4.67元，2023年10月27日收盤價84.4元對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為26、22、18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：中高端啤酒競爭加劇、原材料價格上漲
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