>> 浙商證券-中國銀行(601988)2023年三季報點評：業(yè)績韌性超預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,陳建宇 |
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中國銀行23Q1-3業(yè)績韌性超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量改善。
數(shù)據(jù)概覽
中行23Q1-3歸母凈利潤同比增長1.6%，增速較23H1回升0.8pc；營收同比增長7.1%，增速較23H1下降1.8pc。中行23Q3末不良率為1.27%，環(huán)比下降2bp。撥備覆蓋率為195%，環(huán)比提升7pc。
盈利韌性凸顯
中行23Q1-3歸母凈利潤同比增長1.6%，增速較23H1逆勢回升0.8pc，略超市場預(yù)期。驅(qū)動因素來看，主要歸因：減值拖累改善、稅收支撐加大。（1）減值拖累改善：23Q1-3中行減值損失同比增長10.1%，增幅較23H1收窄4.8pc。（2）稅收支撐加大：23Q1-3中行有效稅率同比下降1.4pc，判斷由于中行加大了地方債等節(jié)稅資產(chǎn)的布局力度，免稅收入占比上升。展望未來，受行業(yè)性息差下行拖累，疊加去年同期高基數(shù)影響，預(yù)計后續(xù)中收營收增速面臨下行壓力。
息差邊際企穩(wěn)
中行23Q3測算凈息差（期初期末，單季）環(huán)比基本持平于1.58%，判斷主要是境外息差回升，對沖境內(nèi)息差下行影響。根據(jù)中銀香港披露，2023Q3中銀香港凈息差1.72%，環(huán)比2023Q2走闊10bp。根據(jù)中行中報，外幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)約22%，如假設(shè)外幣息差走闊10bp，可對沖人民幣資產(chǎn)息差下行3bp。展望未來，受存量按揭降息影響，預(yù)計中行息差仍有下行壓力，但考慮到外幣息差仍處于上行通道，預(yù)計中行息差韌性將繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)大勢。
資產(chǎn)質(zhì)量改善
中行23Q3末不良率環(huán)比-2bp至1.27%，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。從生成角度，測算中行TTM不良生成率環(huán)比-3bp至0.54%，生成壓力有所緩解。從撥備來看，中行23Q3末撥備覆蓋率環(huán)比+7pc至195%，撥備水平小幅提升。
盈利預(yù)測與估值
中行23Q1-3業(yè)績韌性超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量改善。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤同比增長1.59%/2.26%/5.40%，對應(yīng)BPS 7.54/8.06/8.62元?，F(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)B估值0.51倍。目標(biāo)價4.49元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.60倍，現(xiàn)價空間17%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
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