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業(yè)績表現(xiàn)：Q3收入延續(xù)上半年高增長趨勢
　　2023Q1-Q3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.15億元，同比增長18.46%；歸母凈利潤1.92億元，同比下降2.95%；扣非歸母凈利潤1.88億元，同比增長3.59%。
　　2023Q3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.27億元，同比增長20.38%；歸母凈利潤0.82億元，同比下降3.82%；扣非歸母凈利潤0.83億元，同比下降4.09%。
　　成長性分析：看好高壁壘品種商業(yè)化，關(guān)注創(chuàng)新管線進(jìn)展
　　分業(yè)務(wù)來看，2023Q3公司產(chǎn)品收入業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.49億元（YOY4.11%），其中原料藥收入2.32億元（YOY4.85%），制劑收入0.18億元（YOY-4.43%）；權(quán)益分成收入0.13億元（YOY276.94%），我們估計(jì)主要是合作伙伴銷售增長所致；技術(shù)收入0.56億元（YOY115.24%），我們估計(jì)主要是公司技術(shù)服務(wù)訂單按照開發(fā)進(jìn)度完成里程碑交付。
　　展望2023-2025年公司成長性，我們認(rèn)為：①高壁壘原料藥品種持續(xù)豐富：根據(jù)三季報(bào)，2023Q3公司溴夫定原料藥國內(nèi)獲批，吸入用布地奈德混懸液、瑞加諾生注射液、瑞加諾生原料藥等9個品種國內(nèi)申報(bào)；磺達(dá)肝癸鈉注射劑向美國遞交ANDA，碘普羅胺原料藥向歐洲遞交CEP，我們認(rèn)為隨著在審品種商業(yè)化上市銷售，持續(xù)豐富的原料藥品種在市場開拓下有望保持較高速增長；②制劑增量：第八批集采中，公司阿加曲班注射液、磷酸奧司他韋干混懸劑中標(biāo)疊加艾立布林注射液等壁壘品種上市放量，公司制劑收入占比有望進(jìn)一步提升；④權(quán)益分成收入：根據(jù)公司中報(bào)，“公司已與合作伙伴簽署甲磺酸艾立布林注射液仿制藥在美國關(guān)于產(chǎn)品開發(fā)和商業(yè)化的獨(dú)家合作協(xié)議，公司向該合作伙伴提供甲磺酸艾立布林原料藥，并與其合作開發(fā)制劑，從研發(fā)階段到合作產(chǎn)品ANDA獲得批準(zhǔn)并商業(yè)化上市，公司將獲得不超過850萬美元的首付款和里程碑付款”，公司艾立布林原料藥已提交美國DMF，我們看好公司基于技術(shù)平臺優(yōu)勢，持續(xù)推進(jìn)高壁壘原料藥等產(chǎn)品權(quán)益分成業(yè)務(wù)，密切關(guān)注臨床/milestone進(jìn)展。
　　管線進(jìn)展，吸入劑方面，根據(jù)三季報(bào)，“噻托溴銨奧達(dá)特羅吸入噴霧劑、噻托溴銨吸入噴霧劑、沙美特羅替卡松吸入粉霧劑已完成工藝驗(yàn)證，噻托溴銨吸入粉霧劑已完成中試”。創(chuàng)新藥方面，注射用BGC0228處于臨床Ⅰ期劑量擴(kuò)展研究，擴(kuò)展瘤種包括宮頸癌、卵巢癌和胃食管癌等，已完成13例受試者入組給藥；BGM0504注射液減重和2型糖尿病治療Ⅱ期臨床已開始入組。公司在研仿制藥&創(chuàng)新藥穩(wěn)步推進(jìn)，密切關(guān)注臨床進(jìn)展。
　　盈利能力分析：財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率提升，影響凈利率
　　2023Q3毛利率為63.16%，同比基本持平；期間費(fèi)用率分析顯示，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.86%，同比上升4.51pct；研發(fā)費(fèi)用率18.46%，同比上升1.84pct；管理費(fèi)用率9.56%，同比上升0.57pct；銷售費(fèi)用率5.1%，同比基本持平；以上因素影響下，公司2023Q3凈利率同比下降3.20pct，我們預(yù)計(jì)隨著高壁壘品種上市、制劑業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升、創(chuàng)新藥研發(fā)的持續(xù)投入，2023-2025年，公司整體凈利率基本穩(wěn)定。
　　經(jīng)營質(zhì)量分析：應(yīng)收賬款回款加速
　　從現(xiàn)金流看，2023年Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比降低70.97%，2023Q1-Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比降低51.99%，“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益”同比大幅下滑（2023年三季報(bào)：49.34%；2022年三季報(bào)：104.13%），主要是收到的票據(jù)比例同比上升及收到的稅費(fèi)返還同比減少所致。從周轉(zhuǎn)率看，2023Q1-Q3公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升（2023年三季報(bào)：2.85；2022年三季報(bào)：2.02），回款加速
　　盈利預(yù)測與估值：
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.62、0.75、0.92元/股，2023年10月28日收盤價對應(yīng)2023年67倍。我們看好公司在高難度API及制劑領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)能稀缺性，創(chuàng)新管線逐步推進(jìn)下價值凸顯，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　生產(chǎn)安全事故及質(zhì)量風(fēng)險；核心制劑品種銷售不及預(yù)期風(fēng)險；創(chuàng)新藥投入過大或項(xiàng)目失敗風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；訂單交付波動性風(fēng)險